主題：華能國際(600011)2019年一季報點評:燃料成本下行助推2019Q1業(yè)績超預(yù)期 高分紅值得期待


安信證券　　2019-04-30 　　　
燃料成本下降是公司業(yè)績超預(yù)期主因。根據(jù)公告，2019Q1 公司完成發(fā)電量1038.4 億千瓦時，同比下降0.45%，上網(wǎng)電價為0.422 元/Kwh，同比下降0.40%，但燃料成本方面，受益于電煤供需形勢好轉(zhuǎn)及海外煤價低迷，公司的燃料成本改觀明顯。此外，公司的營業(yè)外收入為1.25億元，同比增長599.5%，主要是山東發(fā)電子公司收到擔(dān)保追償款所致；其他收益為1.19 億元，同比增加27.1%，主要是子公司供熱量增加導(dǎo)致政府供熱補(bǔ)貼增加；資產(chǎn)減值損失同比減少6966 萬元，主要由于油價上升導(dǎo)致本公司之子公司中新電力燃油存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回。
順利完成A 股定增，靜待大規(guī)模風(fēng)電項目投產(chǎn)驅(qū)動業(yè)績增長。公司于2018 年10 月17 日發(fā)布公告，順利完成A 股定增，發(fā)行4.98 億股并募集資金32.6 億元，主要用于投向廣東謝崗燃機(jī)項目、江蘇大豐海上風(fēng)電項目、河南澠池鳳凰山風(fēng)電項目、安徽龍池風(fēng)電項目、海南洋浦熱電項目和江西瑞金二期火電項目，新增裝機(jī)390 萬千瓦裝機(jī)，公司的裝機(jī)規(guī)模有望進(jìn)一步增長。按照公司的經(jīng)營計劃，2019 年風(fēng)電的資本開支計劃為240 億元，同比增長240%。公司的陸上風(fēng)電項目及海上風(fēng)電項目均位于資源豐富地帶，盈利狀況良好，隨著大規(guī)模風(fēng)電項目的投產(chǎn)，風(fēng)電運營有望業(yè)務(wù)成為公司新的利潤增長點。
煤價走弱疊加利用小時數(shù)提升和市場化電價折價縮窄，火電龍頭盈利有望持續(xù)改善，高分紅值得期待。煤炭供給側(cè)改革彰顯成效，政策出臺系列措施促使煤價逐步回歸綠色合理區(qū)間。從煤炭供需基本面看，目前六大電廠庫存和港口庫存仍處于高位，日耗偏低，鐵路運價運量均有望改善，煤價步入中長期下行通道。預(yù)計2019 年全社會用電量保持中速增長，在政府嚴(yán)控火電裝機(jī)、新能源上網(wǎng)電價下調(diào)、來水總體平穩(wěn)的背景下，存量火電機(jī)組的利用效率有望顯著提升。公司的火電占比高，對煤價具有高彈性特點，有望直接受益于煤價下行。此外，公司的現(xiàn)金流較好，在政府嚴(yán)控新增裝機(jī)的背景下，新的資本開支小，持續(xù)性分紅有保障。根據(jù)公告，公司承諾每年現(xiàn)金分紅不少于可分配利潤的70%且每股派息不低于0.1 元，今年的盈利形勢向好，凸顯其防御功能。
投資建議：增持-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價7.5 元。我們預(yù)計公司2019 年-2021 年的收入增速分別為8.0%、6.6%、5.4%，歸母凈利潤分別為49.3 億元、76.3 億元和95.2 億元，看好公司業(yè)績的改善。
風(fēng)險提示：電價下調(diào)風(fēng)險，全社會用電量增速低于預(yù)期，煤價持續(xù)高位。


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