主題：伊利股份:收入增速略超預期,費用投入維持高位


2019-04-28 00:00:00 作者：朱會振,李光歌 來源：西南證券

業(yè)績總結:公司2019年一季度實現(xiàn)收入231億元,同比增長17%,歸母凈利潤23億元,同比增長8%;18Q4+19Q1實現(xiàn)營業(yè)收入增速17%,實現(xiàn)歸母凈利潤增長9%。收入增速略超市場預期,歸母凈利潤增長符合預期。l收入:保持穩(wěn)定增長,市占率持續(xù)提升。1、收入:隨著公司市場投入的加大,19Q1公司收入端維持雙位數(shù)增長。分業(yè)務來看,19Q1公司常溫液態(tài)奶、奶粉、冷飲均實現(xiàn)雙位數(shù)增長,高于行業(yè)平均增速;低溫奶受到需求放緩的影響,維持小個位數(shù)增長。隨著公司對重點產(chǎn)品和新產(chǎn)品的資源投入,其收入規(guī)模有望維持較快增長。2、市占率:受益于公司持續(xù)投入,公司市占率穩(wěn)步提升。截至2019Q1,公司常溫奶市占率為39%,同比提升3個百分點;低溫奶市占率為16%,同比下降1.3個百分點;嬰幼兒奶粉市占率為6.2%,同比提升0.5百分點。在消費升級以及乳制品人均消費量持續(xù)提升的背景下,公司不斷加大品牌、產(chǎn)品、產(chǎn)能等綜合投入,增強競爭力;隨著公司渠道細分及重點產(chǎn)品收入持續(xù)增長,公司收入規(guī)模和市占率有望進一步提升。

盈利:原奶價格上漲+費用投入,成本端維持高位。1、毛利率:19Q1公司毛利率為40%,同比提升1.2個百分點。從成本端來看,春節(jié)銷售旺季,上游原奶供應緊缺,19Q1原奶價格同比上漲5-6%,但公司通過持續(xù)的產(chǎn)品結構優(yōu)化及買贈促銷力度階段性減弱,在一定程度上對沖了原奶上漲帶來的成本壓力,預計未來公司毛利率將穩(wěn)中有升。2、費用投入:19Q1銷售費用為24%,同比提升約1.4個百分點,主要原因在于公司的品牌投入力度仍舊較大;公司管理費用率為4.5%,同比提升0.7個百分點,為季節(jié)間正常波動,長期來看管理費用率將維持穩(wěn)定。短期費用投入持續(xù)加大,費用率將維持高位,但從長期角度看,有利于品牌影響力、市占率和收入規(guī)模的擴大。

盈利預測與評級。預計2019-2021年公司收入和歸母凈利潤復合增速分別為13%和12%,EPS分別為1.15元、1.31元、1.49元,對應PE分別為26X、23X、20X。公司作為行業(yè)龍頭且市占率持續(xù)提升,長期來看隨著競爭力和市場地位的提高,盈利能力也將隨之提升,維持“買入”評級。

風險提示:食品安全、原奶價格超預期上漲、行業(yè)競爭惡化等風險。

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