主題：伊利股份:收入增速略超預(yù)期,費(fèi)用投入維持高位


2019-04-28 00:00:00 作者：朱會(huì)振,李光歌 來(lái)源：西南證券

業(yè)績(jī)總結(jié):公司2019年一季度實(shí)現(xiàn)收入231億元,同比增長(zhǎng)17%,歸母凈利潤(rùn)23億元,同比增長(zhǎng)8%;18Q4+19Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增速17%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9%。收入增速略超市場(chǎng)預(yù)期,歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期。l收入:保持穩(wěn)定增長(zhǎng),市占率持續(xù)提升。1、收入:隨著公司市場(chǎng)投入的加大,19Q1公司收入端維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看,19Q1公司常溫液態(tài)奶、奶粉、冷飲均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng),高于行業(yè)平均增速;低溫奶受到需求放緩的影響,維持小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。隨著公司對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)品和新產(chǎn)品的資源投入,其收入規(guī)模有望維持較快增長(zhǎng)。2、市占率:受益于公司持續(xù)投入,公司市占率穩(wěn)步提升。截至2019Q1,公司常溫奶市占率為39%,同比提升3個(gè)百分點(diǎn);低溫奶市占率為16%,同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn);嬰幼兒奶粉市占率為6.2%,同比提升0.5百分點(diǎn)。在消費(fèi)升級(jí)以及乳制品人均消費(fèi)量持續(xù)提升的背景下,公司不斷加大品牌、產(chǎn)品、產(chǎn)能等綜合投入,增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力;隨著公司渠道細(xì)分及重點(diǎn)產(chǎn)品收入持續(xù)增長(zhǎng),公司收入規(guī)模和市占率有望進(jìn)一步提升。

盈利:原奶價(jià)格上漲+費(fèi)用投入,成本端維持高位。1、毛利率:19Q1公司毛利率為40%,同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。從成本端來(lái)看,春節(jié)銷(xiāo)售旺季,上游原奶供應(yīng)緊缺,19Q1原奶價(jià)格同比上漲5-6%,但公司通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及買(mǎi)贈(zèng)促銷(xiāo)力度階段性減弱,在一定程度上對(duì)沖了原奶上漲帶來(lái)的成本壓力,預(yù)計(jì)未來(lái)公司毛利率將穩(wěn)中有升。2、費(fèi)用投入:19Q1銷(xiāo)售費(fèi)用為24%,同比提升約1.4個(gè)百分點(diǎn),主要原因在于公司的品牌投入力度仍舊較大;公司管理費(fèi)用率為4.5%,同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn),為季節(jié)間正常波動(dòng),長(zhǎng)期來(lái)看管理費(fèi)用率將維持穩(wěn)定。短期費(fèi)用投入持續(xù)加大,費(fèi)用率將維持高位,但從長(zhǎng)期角度看,有利于品牌影響力、市占率和收入規(guī)模的擴(kuò)大。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年公司收入和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為13%和12%,EPS分別為1.15元、1.31元、1.49元,對(duì)應(yīng)PE分別為26X、23X、20X。公司作為行業(yè)龍頭且市占率持續(xù)提升,長(zhǎng)期來(lái)看隨著競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位的提高,盈利能力也將隨之提升,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全、原奶價(jià)格超預(yù)期上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化等風(fēng)險(xiǎn)。

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