主題：首創(chuàng)股份：水務(wù)龍頭 主業(yè)穩(wěn)定(研報)

　　水務(wù)龍頭。公司在北京、湖南、安徽、深圳等省市控股與參股的水務(wù)項目已達(dá)27個，共擁有1000萬噸/日的水處理能力，服務(wù)人口總數(shù)超過1900萬。公司將繼續(xù)致力于中國水務(wù)產(chǎn)業(yè)的市場化進(jìn)程，力爭在2010年前后達(dá)到實際控制1200-1500萬噸/日水處理能力的戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　開創(chuàng)流域化管理先河，2007年底與湖南省簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。2008-2010年湖南省計劃全省新增污水處理能力約230萬噸/日。根據(jù)協(xié)議，公司將以BOT方式及其他方式協(xié)助完成上述污水處理設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營工作。湖南省將成為公司今后兩年的發(fā)展重點(diǎn)。

　　2009年公司利潤增長主要集中在：（1）新增項目投產(chǎn)。主要有東營首創(chuàng)4萬噸/日污水處理項目、九江鶴問湖10萬噸/日污水處理項目、定州4萬噸/日污水處理項目、呼和浩特污水處理項目一期TOT項目投入運(yùn)營及深圳首創(chuàng)結(jié)算部分工程利潤等。2009年公司計劃完成新增水處理能力100萬噸/日；（2）內(nèi)生增長，主要是水價上調(diào)和部分公司水量上調(diào)。公司自來水供應(yīng)毛利率偏低，主要?dú)w因于較高的折舊費(fèi)用和水損率，如果水價不上調(diào)，短期內(nèi)自來水綜合毛利率不會有明顯改觀。水價上漲已成為長期趨勢，徐州自今年7月1日起調(diào)整市區(qū)自來水價格及污水處理、水資源費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)價10％左右。公司在徐州供水能力有55萬噸/日。部分地區(qū)也在醞釀自來水提價計劃，在目前水價嚴(yán)控調(diào)升情況下，水價何時上調(diào)尚不明確。

　　京通快速路受09年北京車輛限行影響，今年利潤較08年有一定下降，幅度在5％左右。受國際金融危機(jī)以及HINI流感影響，預(yù)計今年公司酒店業(yè)務(wù)同比降幅也在10％左右。

　　不考慮水價上漲，預(yù)計公司09、10年EPS分別為0.12元、0.13元，對應(yīng)PE分別為63X和56.3X，較水務(wù)板塊平均估值溢價30％，估值偏高，給予“中性”投資評級。水價上漲及資產(chǎn)收購預(yù)期，公司存在階段性交易型機(jī)會。



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