主題：造紙業(yè)景氣延續(xù)提升投資價值

　　綜觀近期部分券商研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的二季度行業(yè)策略報告可發(fā)現(xiàn)，造紙業(yè)備受青睞。環(huán)保、提價、升值，這三大有利因素將可推動國內(nèi)造紙行業(yè)繼續(xù)保持高景氣態(tài)勢。與此同時，各子行業(yè)景氣度將出現(xiàn)分化，其中，文化紙、白卡紙以及銅版紙多被看好。

　　行業(yè)景氣周期延伸

　　受益于淘汰落后產(chǎn)能等環(huán)保政策，造紙行業(yè)近幾年的供需關(guān)系得到了明顯改善，景氣加速提升。從07年1-11月行業(yè)數(shù)據(jù)來看，造紙業(yè)累計利潤總額同比增速突破40%，而產(chǎn)量增長只有15%左右(據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，進(jìn)入08年以來，該數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落到了11%左右的低水平)，行業(yè)毛利率水平也從07年下半年開始實現(xiàn)逐步回升。

　　近期來看，相關(guān)政策的實施力度更是有所加大。例如，為了完成“十一五”期間關(guān)停650萬噸落后產(chǎn)能的計劃，有關(guān)部門對全國造紙企業(yè)進(jìn)行了普查，并在今年3月初公布了2007年應(yīng)關(guān)停的落后產(chǎn)能名單，涉及應(yīng)關(guān)停產(chǎn)能449.56萬噸，顯示出關(guān)停力度繼續(xù)加大、速度進(jìn)一步加快。這將進(jìn)一步改善行業(yè)供需關(guān)系。此外，隨著一系列政策的出臺，行業(yè)進(jìn)入壁壘不斷加大，體現(xiàn)在新排污標(biāo)準(zhǔn)、項目起始規(guī)模以及資金等多個方面。

　　在上述背景下，未來造紙行業(yè)供應(yīng)將仍然趨緊，而需求將穩(wěn)定增長。對此，長江證券研究員分析認(rèn)為，未來三年對于紙品的需求量年復(fù)合增長率將可保持10%以上。由此，整個行業(yè)仍將處于景氣上升周期，產(chǎn)品價格上漲趨勢有望繼續(xù)保持。例如，從今年一季度來看，各紙品價格均出現(xiàn)了不同程度的上漲。據(jù)統(tǒng)計，期間上漲幅度最大的分別是瓦楞紙(20%)、新聞紙(12%)、箱板紙(10%)，白卡紙、銅版紙分別上漲4%、5%左右，文化紙中各細(xì)分品種也都實現(xiàn)了上漲，例如書刊紙今年以來已經(jīng)累計上漲12%以上。

　　此外，人民幣升值還將有效降低生產(chǎn)成本，提升行業(yè)盈利能力。對于造紙行業(yè)來說，木漿、廢紙等原材料一般占到總生產(chǎn)成本的60%以上，而目前我國造紙企業(yè)所需的木漿和廢紙有60%和47%左右需要進(jìn)口，因此隨著人民幣加速升值，企業(yè)的原材料成本將明顯下降。根據(jù)招商證券研究員預(yù)測，人民幣每升值5%，我國造紙企業(yè)中以木漿為原料的紙品成本將可下降2%左右，相應(yīng)毛利率可提升約2%。

　　子行業(yè)出現(xiàn)分化

　　盡管一季度各紙品價格都出現(xiàn)上漲，但漲價動因卻有所不同，這也在一定程度上反映出了不同紙品景氣度的分化。

　　分析人士認(rèn)為，瓦楞紙、新聞紙、箱板紙之所以漲幅較大，更多的是受大幅上漲的廢紙成本所推動，且漲價部分基本與成本上漲相當(dāng)，因而毛利率并沒有得到提升。而白卡紙、文化紙、銅版紙盡管提價幅度相對要小，但成本并沒有出現(xiàn)上漲甚至還略有下降，說明價格上漲主要是受到了需求的拉動作用，漲價將直接帶來毛利率水平的進(jìn)一步提升。

　　且從未來供需關(guān)系來看，文化紙、白卡紙、銅版紙將是景氣度最高的三個品種。就文化紙而言，由于需關(guān)停的落后產(chǎn)能占比較大，行業(yè)供應(yīng)短缺局面依舊，導(dǎo)致產(chǎn)品價格有望繼續(xù)上漲；白卡紙則主要受到下游需求的拉動，也面臨供不應(yīng)求的局面；銅版紙下游需求良好、出口旺盛，且隨著奧運會日益臨近，未來銅版紙需求量短期內(nèi)將大幅上升。

　　而新聞紙目前產(chǎn)能總體仍然過剩，因此盡管一季度在廢紙價格大漲、部分紙機(jī)轉(zhuǎn)產(chǎn)或停產(chǎn)等因素影響下，新聞紙價格出現(xiàn)大幅上漲，但對于過剩產(chǎn)能的擔(dān)憂仍未得到緩解。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，08年新聞紙價格將可能呈現(xiàn)先揚后抑的格局。此外，瓦楞紙、箱板紙未來也面臨較大的產(chǎn)能擴(kuò)張壓力，前景不甚樂觀。

　　因此，基于對不同紙品景氣度出現(xiàn)分化的判斷，分析人士認(rèn)為，在個股選擇策略上，建議重點關(guān)注產(chǎn)品景氣度相對更高、未來業(yè)績增長明確的龍頭公司，近期則可跟蹤今年一季度業(yè)績有望大幅增長的企業(yè)，例如太陽紙業(yè)(一季度業(yè)績預(yù)增80－100%)、博匯紙業(yè)(一季度業(yè)績預(yù)增150%以上)等。其次，擁有林紙一體化優(yōu)勢的行業(yè)龍頭企業(yè)具備長期投資價值，建議關(guān)注晨鳴紙業(yè)、華泰股份等品種。



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