主題：東方證券:葛洲壩 主業(yè)增長強(qiáng)勁 買入

2009年建筑施工、水泥和民用爆破三塊業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將合計(jì)貢獻(xiàn)0.72元的每股收益。
　　
　　在國家大規(guī)模進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的背景下，公司的建筑承包施工業(yè)務(wù)有了快速穩(wěn)定的增長，09年上半年公司新簽定單257億元人民幣，預(yù)計(jì)全年新簽定單量會超過400億元。公司目前在手訂單總額在800億左右，訂單十分飽滿，將足夠保證公司未來五年的收入在前水平之上。預(yù)計(jì)未來三年基建施工業(yè)務(wù)收入增長率能保持在20%以上。水泥和民用爆破兩塊業(yè)務(wù)09年也已經(jīng)進(jìn)入收獲期，我們預(yù)計(jì)09年建筑施工、水泥和民用爆破三塊業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)0.48元、0.10元和0.14元的每股收益。
　　
　　集團(tuán)股份公司房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，擁有國家一級開發(fā)資質(zhì)，是湖北地區(qū)最具實(shí)力的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)之一。先后在宜昌、武漢、上海等地成功開發(fā)一大批房地產(chǎn)項(xiàng)目。擁有一千畝房地產(chǎn)土地儲備，200萬平米的建筑面積。公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)要到2011年開始大規(guī)模銷售，目前暫沒有利潤貢獻(xiàn)。
　　
　　此外公司持有的長江證券和韶能股份等公司的大量股權(quán)，隨著股價(jià)持續(xù)走高，09年內(nèi)賣出部分股份的概率較大，我們預(yù)計(jì)對09年業(yè)績將有0.1元左右的投資收益。
　　
　　我們預(yù)測公司2009年、2010年和2011年的業(yè)績分別為0.82元、1.00元和1.22元，公司的合理價(jià)值為14.40+3.65=18元。目前公司股價(jià)仍然低估，我們維持“買入”的投資評級。
　　
　　由于業(yè)務(wù)較多，且有幾塊業(yè)務(wù)近兩年不貢獻(xiàn)業(yè)績，我們對葛洲壩采取分業(yè)務(wù)的估值方式。目前基建施工、水泥和民爆已經(jīng)正常貢獻(xiàn)利潤，且未來有穩(wěn)定的增長，同行業(yè)的上市公司動態(tài)市盈率大約在20倍，我們認(rèn)為此三塊業(yè)務(wù)的價(jià)值為0.72元Ｘ20=14.40元。對于暫時(shí)未進(jìn)入業(yè)績釋放期的業(yè)務(wù)板塊，我們按照凈資產(chǎn)價(jià)值法，高速公路、房地產(chǎn)和股權(quán)投資的每股凈資產(chǎn)合計(jì)價(jià)值為1.10元+2.20元+0.35元=3.65元。


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