主題：上港集團：透過衰退的迷霧


我們首次覆蓋上港集團予以“審慎推薦”投資評級:? 中國集裝箱港口仍具長期投資價值。預計中國外貿仍有望保持約8%的長期增長。另外,港口資產具有較強的盈利抗壓性。

　　短期而言,出口復蘇將為中國集裝箱行業(yè)于2009年下半年帶來行業(yè)拐點以及業(yè)績超預期可能。

　　中國集裝箱港龍頭。腹地經濟的發(fā)展仍將使上海港世界第二的集裝箱吞吐量于未來5 年年復合增長7%。

　　有序產能擴張造就的高利用率。2009 年~2015 年期間,上海港產能利用率將由83.2%逐步爬升至101.2%,領先同業(yè),為費率上升提供了堅實的基礎。

　　上港集團盈利相對集裝箱吞吐量、裝卸費率高度敏感。吞吐量、費率每超預期1%,2009 年公司的業(yè)績將分別上升1.12%及1.29%。長期而言,參照鹽田港,上港集團裝卸費率有51%的上升空間。

　　 國際航運中心建設將極大促進公司的業(yè)務發(fā)展。相應政策的陸續(xù)出臺將形成股價刺激因素。

　　財務預測:公司的業(yè)績以集裝箱裝卸業(yè)務為主,占比為71.3%(2008年)。受集裝箱業(yè)務周期波動的影響,公司業(yè)績將于2009年同比下降13.9%至39.75 億元(0.189 元/股)。2009~2013 年,隨著行業(yè)的復蘇,公司業(yè)績將年復合增長8.1%。

　　估值與建議:2009 年30.2 倍的市盈率對應的是盈利低谷,公司市凈率估值仍處于周期低位,股價相對2010 年DCF 估值仍有13.5%的上升空間。短期內,出口反彈將使得公司業(yè)績較具超預期的想像空間,航運中心優(yōu)惠政策的陸續(xù)出臺將形成股價刺激因素。首次給予“審慎推薦”投資評級。

　　風險:主要風險包括宏觀經濟風險及對外投資風險。

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