主題：上港集團(tuán)：透過(guò)衰退的迷霧


我們首次覆蓋上港集團(tuán)予以“審慎推薦”投資評(píng)級(jí):? 中國(guó)集裝箱港口仍具長(zhǎng)期投資價(jià)值。預(yù)計(jì)中國(guó)外貿(mào)仍有望保持約8%的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。另外,港口資產(chǎn)具有較強(qiáng)的盈利抗壓性。

　　短期而言,出口復(fù)蘇將為中國(guó)集裝箱行業(yè)于2009年下半年帶來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)以及業(yè)績(jī)超預(yù)期可能。

　　中國(guó)集裝箱港龍頭。腹地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍將使上海港世界第二的集裝箱吞吐量于未來(lái)5 年年復(fù)合增長(zhǎng)7%。

　　有序產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)炀偷母呃寐省?009 年~2015 年期間,上海港產(chǎn)能利用率將由83.2%逐步爬升至101.2%,領(lǐng)先同業(yè),為費(fèi)率上升提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　上港集團(tuán)盈利相對(duì)集裝箱吞吐量、裝卸費(fèi)率高度敏感。吞吐量、費(fèi)率每超預(yù)期1%,2009 年公司的業(yè)績(jī)將分別上升1.12%及1.29%。長(zhǎng)期而言,參照鹽田港,上港集團(tuán)裝卸費(fèi)率有51%的上升空間。

　　 國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)將極大促進(jìn)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。相應(yīng)政策的陸續(xù)出臺(tái)將形成股價(jià)刺激因素。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè):公司的業(yè)績(jī)以集裝箱裝卸業(yè)務(wù)為主,占比為71.3%(2008年)。受集裝箱業(yè)務(wù)周期波動(dòng)的影響,公司業(yè)績(jī)將于2009年同比下降13.9%至39.75 億元(0.189 元/股)。2009~2013 年,隨著行業(yè)的復(fù)蘇,公司業(yè)績(jī)將年復(fù)合增長(zhǎng)8.1%。

　　估值與建議:2009 年30.2 倍的市盈率對(duì)應(yīng)的是盈利低谷,公司市凈率估值仍處于周期低位,股價(jià)相對(duì)2010 年DCF 估值仍有13.5%的上升空間。短期內(nèi),出口反彈將使得公司業(yè)績(jī)較具超預(yù)期的想像空間,航運(yùn)中心優(yōu)惠政策的陸續(xù)出臺(tái)將形成股價(jià)刺激因素。首次給予“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn):主要風(fēng)險(xiǎn)包括宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)。

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