主題：云南白藥：期待產(chǎn)能瓶頸順利解決

云南白藥為優(yōu)質(zhì)的中成藥龍頭公司，公司的發(fā)展狀況也備受投資者關注。在經(jīng)過連續(xù)幾年的快速發(fā)展之后，公司業(yè)績增速放緩，現(xiàn)進入了新一輪的調(diào)整期，為充分了解公司目前的營運情況，我們通過實地調(diào)研獲得以下信息：

公司產(chǎn)品銷售情況良好公司提出的“穩(wěn)中央，突兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略收到成效，主要產(chǎn)品云南白藥、白藥膠囊、白藥酊、白藥氣霧劑、宮血寧膠囊等銷售保持平穩(wěn)增長，由于產(chǎn)品規(guī)格較多，產(chǎn)能比較緊張，公司采取對銷售商分次供貨的方式來保證供給，由于產(chǎn)品市場認知度高，銷售并未受到太大影響?！鞍姿幐唷?、“創(chuàng)可貼”、“白藥牙膏”等兩翼產(chǎn)品發(fā)展相對較快，如白藥牙膏市場規(guī)模已達4~5億，我們認為公司產(chǎn)品結構的調(diào)整將增強公司抵御風險的能力，并改變公司主營?？朴盟幍木置?。

產(chǎn)能瓶頸為公司目前的主要問題目前，阻礙公司業(yè)績增長的主要問題是公司產(chǎn)能不足。公司將利用整體搬遷呈貢新區(qū)的機會解決產(chǎn)能瓶頸問題，但目前土地征用尚未辦妥，我們預計，新區(qū)至少需要到09年上半年才能投產(chǎn)。新園區(qū)的產(chǎn)能設計超過了100億元總產(chǎn)值，將引進德國等最先進的制藥裝備，提升云南白藥生產(chǎn)體系的過程自動化控制水平和生產(chǎn)效率，這一項目的實施將成為云南白藥高速發(fā)展的新起點。

收購興中制藥和云健制藥解決公司股權問題公司收購的兩家公司是母公司云藥有限公司的全資子公司，主要產(chǎn)品以中藥普藥為主，以對云南白藥現(xiàn)有的產(chǎn)品形成有效的補充，但是由于屬于普藥品種，面臨的市場競爭壓力也較大。云藥有限公司旗下資產(chǎn)全部轉讓后，股權結構變得愈加清晰。

醫(yī)藥公司受益醫(yī)改政策公司擁有的省醫(yī)藥公司是目前云南省最大的醫(yī)藥商業(yè)公司，而云南白藥大藥房在全省網(wǎng)點覆蓋全面，我們認為隨著醫(yī)藥政策的不斷推出，區(qū)域醫(yī)藥商業(yè)龍頭的業(yè)績也將大幅提升。

投資建議：公司為優(yōu)質(zhì)的中成藥龍頭企業(yè)，按照08、09年業(yè)績估算，公司對應的市盈率分別為32.8和29倍，我們給予公司的投資評級為：增持，建議逢低買入并長線持有。


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