主題： 渤海證券:神火股份 電解鋁扭虧為盈 買入

公司煤質(zhì)優(yōu)良，無煙煤價格仍維持在高位，保持較穩(wěn)定的盈利能力。精煤價格為720元/噸，塊煤價格保持在1100元/噸，綜合售價為630元/噸，較08年774元/噸的綜合售價下跌18%。

未來三年，煤炭產(chǎn)能保持快速擴張。09年泉店、薛湖煤礦共240萬噸產(chǎn)能開始投產(chǎn)，預(yù)計09年公司煤炭產(chǎn)量將超過600萬噸，較08年480萬噸增長25%。隨著鄭州天宏，新鄭煤電的投產(chǎn)以及新龍煤礦的擴能，預(yù)計2010年公司將形成1200萬噸的煤炭產(chǎn)能。

電解鋁行業(yè)復(fù)蘇。2008年4季度開始，電解鋁產(chǎn)業(yè)成為受金融危機影響最大的有色子行業(yè)，電解鋁價格從15000元/噸快速下跌到10000元/噸以下，幾乎全行業(yè)虧損。在國家經(jīng)濟刺激政策帶動下，國內(nèi)經(jīng)濟快速回穩(wěn)并開始回升，尤其影響電解鋁消費的房地產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)復(fù)蘇，預(yù)計下半年電解鋁價格有望維持在13000元以上，電解鋁將實現(xiàn)盈利。

電解鋁業(yè)務(wù)逐漸扭虧為盈。1-5月份，公司電解鋁產(chǎn)量為12萬噸，隨著電解鋁行業(yè)的回暖，公司正在全線恢復(fù)電解鋁產(chǎn)能，并組建神火發(fā)電公司，繼續(xù)推進煤-電-鋁一體化，預(yù)計全年電解鋁產(chǎn)量為35萬噸左右。

比較公司煤炭、電解鋁業(yè)務(wù)，從一季度經(jīng)營來看，電解鋁業(yè)務(wù)虧損約1.5億元，而煤炭業(yè)務(wù)盈利約1.8億元，二季度起，電解鋁業(yè)務(wù)開始有起色，綜合09年全年，我們認為煤炭業(yè)務(wù)總體經(jīng)營平穩(wěn)，預(yù)計實現(xiàn)利潤7.8億元(貢獻EPS約為1.04元)；電解鋁業(yè)務(wù)回暖，保守估計全年虧損1.2億元(貢獻EPS約為-0.152元)。預(yù)測結(jié)果為09年、10年EPS為0.896元、1.44元。

公司估值及投資建議。對業(yè)務(wù)分拆估值，煤炭業(yè)務(wù)貢獻EPS對應(yīng)20倍PE，電解鋁業(yè)務(wù)虧損，對應(yīng)1-2倍PB，這樣對應(yīng)合理估值為25.0~29.0元。公司電解鋁彈性較大，預(yù)計2010年業(yè)績可回到完全盈利的水平，若給以2010年EPS15(X)~20(X)的市盈率對應(yīng)估值為20.0~28.0元。綜合考慮給以目標價25元，評級：買入。



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