主題：中海集運：估值具吸引

在美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，內(nèi)地政策收緊及油價高企等多重因素下，預(yù)計貨箱航運業(yè)將在08年經(jīng)歷更多挑戰(zhàn)。不過，鑒于航運公司的議價能力增強，加上航運量溫和增長，預(yù)計歐、美航線的運價都將進(jìn)一步上揚。中海集運將透過削減美國業(yè)務(wù)及拓展內(nèi)地航線的方式保護(hù)自身發(fā)展。

　　
　　 中海集運公布的07年度業(yè)績略勝預(yù)期。期內(nèi)營業(yè)額按年增長27%至388億元人民幣，而純利更按年激增274%至32億元人民幣，主要是重箱運輸完成量按年增長29%及國際航線的單箱收入按年上升8.2%所致。管理層建議派發(fā)末期息每股0.04元人民幣，相等于派息比率14.5%，不及06年度的28.1%，主要是公司曾于07年9月派發(fā)大額特別股息(合共16億元人民幣或每股0.16元人民幣)。

　　
　　 亞歐航線表現(xiàn)不俗

　　
　　 一如預(yù)期，亞歐航線表現(xiàn)不俗，但太平洋航線失利。歐洲/地中海航線的平均運價按年大增38%，但太平洋航線的運價卻按年下滑8%。由于中國向美國的出口趨軟，公司去年運能從美國轉(zhuǎn)向歐洲，并導(dǎo)致太平洋航線的營業(yè)額貢獻(xiàn)比重從06年度的44%降至07年度的僅36%。另方面，亞歐/地中海業(yè)務(wù)的增長卻有所加快，同期內(nèi)的營業(yè)額貢獻(xiàn)比重從28%增至33%。

　　
　　 管理層指公司于今年3月以較優(yōu)惠價格與美國鐵路部門簽署一項為期五年的合約，從而暫時紓緩了我們對美國內(nèi)陸運輸成本持續(xù)加重的擔(dān)憂。美國航線的運價當(dāng)前仍在與航運公司的協(xié)商之中，但今年運價上調(diào)幾乎已成定局。同時，受航運量強勁增長的支撐，歐洲航線運價下滑的風(fēng)險短期內(nèi)亦應(yīng)較有限，預(yù)計今年上半年平均運價將有所提升。

　　
　　 由于07年初對油價采取了有效的對沖措施，中海集運07年度燃油成本僅按年上升22%，而期內(nèi)航運量的年增幅卻達(dá)到29%。然而，今年的燃油消費將需在現(xiàn)貨市場進(jìn)行。在當(dāng)前油價節(jié)節(jié)攀升的環(huán)境下，我們擔(dān)心公司的航油成本將顯著加重。同時，由于內(nèi)地港口運營商的碼頭處理費上揚2%至10%，港口費用亦需面對上升壓力。據(jù)該股的四年平均市賬率區(qū)間0.7至3.9倍，我們保守地在資產(chǎn)凈值中采用1.1倍的市賬率，并得出3.80港元的目標(biāo)價(昨收3.53元)。新的目標(biāo)價相等于08年度市盈率11倍，較現(xiàn)價有17.6%的上升空間。將評級由觀望上調(diào)至買入。


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