主題： 萬東醫(yī)療：業(yè)績改善尚需時日

　　投資要點:

　　醫(yī)改對公司業(yè)績目前影響有限,隨著醫(yī)改逐步深入,將會對醫(yī)療器械行業(yè)產(chǎn)生積極影響。此次醫(yī)改,國家明確表示將大力興建農(nóng)村醫(yī)療機構(gòu),并要求符合規(guī)定的醫(yī)療機構(gòu)均配備X光機等基礎醫(yī)療設備。萬東醫(yī)療靠X光機起家,在中低端市場有很強的競爭力,因此,在近兩年各地投標中,搶占了超過半數(shù)的市場份額。但從中標情況看,由于政府定價過低低,企業(yè)只能保持微利甚至不賺錢,因此,此次醫(yī)改對公司業(yè)績影響有限。

　　X光機:升級換代是未來看點。公司X光機在中低端市場占有率超過50%,已經(jīng)為行業(yè)第一,且該市場在低端產(chǎn)品上容量有限,已經(jīng)接近飽和,未來增長潛力不大。公司也深深意識到了這點,提前進行了中高端產(chǎn)品的研發(fā)及儲備。目前公司X光機已經(jīng)形成系列產(chǎn)品,涵蓋了從低端到高端的大部分市場。未來,隨著產(chǎn)業(yè)技術的升級以及部分設備的老化,醫(yī)院對于產(chǎn)品升級換代的需求將上升。公司從今年開始專注于該市場,預計未來將成為公司新的利潤增長點。

　　核磁共振設備:產(chǎn)品放量仍需時日。核磁共振設備是公司生產(chǎn)的高端產(chǎn)品,但由于政策體制方面的原因,國內(nèi)市場整體容量不會大幅提升,隨著公司調(diào)整銷售方式,國內(nèi)市場銷售開始回升。出口方面,08年公司出口額突破1000萬美元大關。但進入09年后,隨著金融危機影響日益深入,公司出口形勢也不容樂觀,預計今年出口額較去年會有一定幅度增長,但不會太大。

　　行業(yè)整合尚未開始,業(yè)績改善尚需時日。由于醫(yī)療器械低端市場技術較為簡單,因此,該行業(yè)進入壁壘較低,市場競爭也異常激烈。從國際經(jīng)驗來看,醫(yī)療器械市場終將形成寡頭壟斷格局,未來國內(nèi)市場也必將面臨洗牌,大部分企業(yè)都將被淘汰出局。但短期來看,仍將維持現(xiàn)狀。在無序競爭的大背景下,公司近兩年業(yè)績也很難有出色表現(xiàn)。

　　盈利預測與投資評級。預計公司09、10年每股收益為0.15元、0.18元,目前股價對應市盈率分別為61.4倍、51.8倍。鑒于公司大環(huán)境并未進入景氣周期,且目前估值并不具備優(yōu)勢,給予“中性”評級。


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