主題：寶鈦股份：短期受訂單下滑和庫存困擾長期看好

鈦行業(yè)是蓬勃發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)?；阝伣饘賰?yōu)秀的金屬屬性和豐富的資源儲量，其應用領域正不斷拓廣，預期未來鈦金屬將是繼鐵、鋁后的“第三金屬”。

　　鈦產(chǎn)業(yè)利潤主要集中于鈦材加工環(huán)節(jié)。從鈦資源－海綿鈦－鈦材的產(chǎn)業(yè)鏈中，利潤主要集中在鈦材加工環(huán)節(jié)，因為全球不缺鈦資源，同時海綿鈦中長期將處于嚴重過剩狀態(tài)。

　　公司具備國內(nèi)最大最先進的鈦材加工能力。公司在國內(nèi)鈦材的市場占有率高達40%以上，在國內(nèi)高檔鈦材和軍工鈦材的市場占有率高達90%。到2010年，公司將形成年產(chǎn)海綿鈦10000噸(公司控股66.7%的華神鈦業(yè))、熔鑄25000噸和鈦材加工16000噸的生產(chǎn)能力。

　　軍工用鈦行業(yè)仍能維持兩年以上的絕對領先優(yōu)勢。公司占國內(nèi)軍工用鈦市場份額的90%，軍工用鈦供應具有很高的門檻，短期內(nèi)國內(nèi)無競爭對手，長期曾屬同一系統(tǒng)的西部材料(32.00,0.00,0.00%)可能對公司造成沖擊，但我們認為在兩年以后。公司軍工用鈦供應占鈦材總產(chǎn)量的25%左右，未來幾年維持穩(wěn)定增長。

　　航空鈦材訂單中短期受金融危機影響，長期持樂觀態(tài)度。在全球航空業(yè)不景氣，波音、空客訂單快速下滑影響下，公司航空鈦材訂單受到較大沖擊，預期09年航材訂單同比下滑20%左右，但長期我們看好國內(nèi)的航空大發(fā)展。

　　民用鈦材行業(yè)發(fā)展迅速，但競爭加劇。由于眾多民營企業(yè)的介入使得民用鈦材產(chǎn)業(yè)競爭加劇，公司的優(yōu)勢在于產(chǎn)品成材率較行業(yè)平均高5%，具有生產(chǎn)成本優(yōu)勢。公司民用鈦材占鈦材總產(chǎn)量的50%左右，未來將保持快速增長。

　　預估09－11年每股收益分別為0.40元、0.85元和0.95元。同比分別增長-42%、113%和12%。受08年高價庫存影響，我們預期09年公司生產(chǎn)原材料鈦錠成本較市價高20%左右，影響業(yè)績0.3元。

　　給予首次“審慎推薦-A”投資評級：考慮到目前行業(yè)估值水平和公司業(yè)績，我們給予公司審慎推薦的投資評級，目標價位21.5元，相當于2009年業(yè)績54倍、2010年25倍、2011年23倍的市盈率估值水平。


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