主題：中海發(fā)展:重估凸現(xiàn)投資機(jī)會(huì)

業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。07年公司年報(bào)顯示營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別為126.86、49.52、45.96億元，同比分別增長(zhǎng)約34.4%、58.4%、65.9%；可轉(zhuǎn)債全攤薄后的EPS約1.35。

　　 收購(gòu)和內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)價(jià)上漲是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的兩大驅(qū)動(dòng)因素。07年在公司油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比減少3.52億元的背景下，06年從大股東收購(gòu)的42艘總計(jì)140萬載重噸的散貨輪和內(nèi)貿(mào)煤基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)上漲14%使煤運(yùn)和其他雜貨運(yùn)輸業(yè)所貢獻(xiàn)的利潤(rùn)同比增加22億元，增厚EPS0.55元。

　　 一季報(bào)業(yè)績(jī)將預(yù)增。假設(shè)08年公司所得稅率無過度期為25%，由此我們將08年EPS從1.95元調(diào)到1.71元；考慮一季度外貿(mào)油運(yùn)價(jià)格高于全年平均，預(yù)估08年一季度EPS約0.48元，同比增長(zhǎng)52%。

　　 08-12年之間運(yùn)力復(fù)合增速約12%。2007年底公司自有油輪、散貨輪運(yùn)力分別約366、402萬載重噸，在建運(yùn)力分別約319、550萬載重噸，考慮期間淘汰約100萬載重噸老舊運(yùn)力，未來四年總運(yùn)力復(fù)合增速約12%。

　　 重估后的每股賬面價(jià)值約13.93元。我們假設(shè)將公司現(xiàn)有運(yùn)力在二手市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，將訂單合同按目前的造價(jià)轉(zhuǎn)讓，估計(jì)每股賬面價(jià)值13.93元。

　　 增持。未來業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，目前動(dòng)態(tài)市盈率約16倍，有所低估，建議增持。




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