主題：中海發(fā)展:重估凸現(xiàn)投資機(jī)會

業(yè)績基本符合預(yù)期。07年公司年報顯示營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別為126.86、49.52、45.96億元，同比分別增長約34.4%、58.4%、65.9%；可轉(zhuǎn)債全攤薄后的EPS約1.35。
     
     　　 收購和內(nèi)貿(mào)煤運價上漲是業(yè)績增長的兩大驅(qū)動因素。07年在公司油品運輸業(yè)務(wù)利潤同比減少3.52億元的背景下，06年從大股東收購的42艘總計140萬載重噸的散貨輪和內(nèi)貿(mào)煤基準(zhǔn)運價上漲14%使煤運和其他雜貨運輸業(yè)所貢獻(xiàn)的利潤同比增加22億元，增厚EPS0.55元。
     
     　　 一季報業(yè)績將預(yù)增。假設(shè)08年公司所得稅率無過度期為25%，由此我們將08年EPS從1.95元調(diào)到1.71元；考慮一季度外貿(mào)油運價格高于全年平均，預(yù)估08年一季度EPS約0.48元，同比增長52%。
     
     　　 08-12年之間運力復(fù)合增速約12%。2007年底公司自有油輪、散貨輪運力分別約366、402萬載重噸，在建運力分別約319、550萬載重噸，考慮期間淘汰約100萬載重噸老舊運力，未來四年總運力復(fù)合增速約12%。
     
     　　 重估后的每股賬面價值約13.93元。我們假設(shè)將公司現(xiàn)有運力在二手市場轉(zhuǎn)讓，將訂單合同按目前的造價轉(zhuǎn)讓，估計每股賬面價值13.93元。
     
     　　 增持。未來業(yè)績穩(wěn)定增長，目前動態(tài)市盈率約16倍，有所低估，建議增持。
     



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