主題：交通銀行(601328)經(jīng)營情況良好 基本面扎實

交通銀行管理層拜訪了中金公司，就市場關心的主要問題與我們進行了溝通。我們認為，交通銀行經(jīng)營情況良好，基本面扎實，但未來A股小非解禁是最主要的擔憂。
　　2008年資產(chǎn)質量將保持平穩(wěn)。根據(jù)交通銀行內(nèi)部的壓力測試，2008年若GDP增速下降到9%，這對資產(chǎn)質量不會有明顯影響；如果GDP增速下降到8%，逾期貸款和減值貸款余額大約會增加10%，我們估算不良貸款比率相比07年還會略有下降；資產(chǎn)質量出現(xiàn)坍塌式惡化的臨界點為GDP增速下降到6%，這種可能性不大。因此，我們認為2008年資產(chǎn)質量仍將保持平穩(wěn)，信用成本明顯上升的可能性不大；2009年資產(chǎn)質量變化的趨勢還要取決于美國經(jīng)濟衰退程度和國內(nèi)宏觀調控政策的選擇。根據(jù)我們的測算，即使不良貸款余額增加10%，對凈利潤的影響約為5%。
　　房地產(chǎn)貸款風險基本可控。2007年房地產(chǎn)相關貸款占比約為17.3%，其中開發(fā)貸款占比約為7.1%。房地產(chǎn)開發(fā)貸款審批集中到區(qū)域性審批中心，而且制定了嚴格的準入標準，其中包括：（1）市場份額在當?shù)厍?0位以內(nèi)的開發(fā)商；（2）最低具備二級資質；（3）保證按照1：2.5的比例進行開發(fā)貸款與按揭貸款的聯(lián)動。目前，房地產(chǎn)開發(fā)貸款的不良率大約為1.81%。目前按揭貸款質量良好，逾期略有上升是因為采用了更加嚴格的標準）；根據(jù)壓力測試，當房價下跌超過30%時，按揭貸款質量才會面臨較大壓力。
　　2008年凈息差將繼續(xù)擴大。2008年凈息差擴大的有利因素包括：（1）個人貸款和中小企業(yè)貸款占比增加，同時議價能力的提高使得基準利率以上的貸款占比有所提升。（2）資金成本保持平穩(wěn)。前三個月存款定期化的趨勢并不明顯，按照日均余額計算的活期存款占比較07年提升了1個百分點至60%左右。綜合判斷，08年凈息差將擴大10個基點左右，而最大風險來自于央行非對稱性加息。
　　中間業(yè)務收入平穩(wěn)增長。交行2007年基金銷售收入占中間業(yè)務收入的比重達到26.6%，資本市場波動確實帶來較大挑戰(zhàn)，但中間業(yè)務收入增長速度可能會略好于預期：（1）07年基金銷售的部分尾隨傭金將在今年到帳記入；（2）1季度基金銷售約為400億元，相當于去年全年銷量的20%左右。同時，公司在理財業(yè)務方面會加大銀保的拓展力度。此外，中間業(yè)務收入占比超過20%的兩項業(yè)務，結算和銀行卡，2008年都將保持強勁增長。
　　短期內(nèi)匯豐增持股權至40%的可能性非常小。匯金持有的交行股權劃撥給財政部后，財政部共持有26.48%的股權。這主要是為了理順國有金融股權的管理，并不是為匯豐增持創(chuàng)造空間。根據(jù)協(xié)議，匯豐增持股權至40%時需要得到財政部的允許，我們認為短期內(nèi)增持股權至40%的可能性很小
　　加快打造多元化金融服務平臺。交通銀行目前擁有包括銀行、金融租賃公司、基金管理公司和信托公司在內(nèi)的金融服務平臺。公司計劃與匯豐銀行合作成立信用卡公司和養(yǎng)老金公司，同時看好銀?；鞓I(yè)的前景，著重開拓壽險業(yè)務。
　　非流通股解禁是市場最主要的擔憂。公司表示，5月15日后解禁的132.43億股中55%為國有法人股，其中大部分為首都機場集團公司、國家電網(wǎng)公司等央企，減持意愿可能并不強烈。不過，即使假設50%股份減持，也相當于大約30天的日均交易量。


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