主題：交通銀行(601328)經(jīng)營(yíng)情況良好 基本面扎實(shí)

交通銀行管理層拜訪了中金公司，就市場(chǎng)關(guān)心的主要問(wèn)題與我們進(jìn)行了溝通。我們認(rèn)為，交通銀行經(jīng)營(yíng)情況良好，基本面扎實(shí)，但未來(lái)A股小非解禁是最主要的擔(dān)憂。
　　2008年資產(chǎn)質(zhì)量將保持平穩(wěn)。根據(jù)交通銀行內(nèi)部的壓力測(cè)試，2008年若GDP增速下降到9%，這對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量不會(huì)有明顯影響；如果GDP增速下降到8%，逾期貸款和減值貸款余額大約會(huì)增加10%，我們估算不良貸款比率相比07年還會(huì)略有下降；資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)坍塌式惡化的臨界點(diǎn)為GDP增速下降到6%，這種可能性不大。因此，我們認(rèn)為2008年資產(chǎn)質(zhì)量仍將保持平穩(wěn)，信用成本明顯上升的可能性不大；2009年資產(chǎn)質(zhì)量變化的趨勢(shì)還要取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退程度和國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策的選擇。根據(jù)我們的測(cè)算，即使不良貸款余額增加10%，對(duì)凈利潤(rùn)的影響約為5%。
　　房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)基本可控。2007年房地產(chǎn)相關(guān)貸款占比約為17.3%，其中開(kāi)發(fā)貸款占比約為7.1%。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款審批集中到區(qū)域性審批中心，而且制定了嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，其中包括：（1）市場(chǎng)份額在當(dāng)?shù)厍?0位以內(nèi)的開(kāi)發(fā)商；（2）最低具備二級(jí)資質(zhì)；（3）保證按照1：2.5的比例進(jìn)行開(kāi)發(fā)貸款與按揭貸款的聯(lián)動(dòng)。目前，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款的不良率大約為1.81%。目前按揭貸款質(zhì)量良好，逾期略有上升是因?yàn)椴捎昧烁訃?yán)格的標(biāo)準(zhǔn)）；根據(jù)壓力測(cè)試，當(dāng)房?jī)r(jià)下跌超過(guò)30%時(shí)，按揭貸款質(zhì)量才會(huì)面臨較大壓力。
　　2008年凈息差將繼續(xù)擴(kuò)大。2008年凈息差擴(kuò)大的有利因素包括：（1）個(gè)人貸款和中小企業(yè)貸款占比增加，同時(shí)議價(jià)能力的提高使得基準(zhǔn)利率以上的貸款占比有所提升。（2）資金成本保持平穩(wěn)。前三個(gè)月存款定期化的趨勢(shì)并不明顯，按照日均余額計(jì)算的活期存款占比較07年提升了1個(gè)百分點(diǎn)至60%左右。綜合判斷，08年凈息差將擴(kuò)大10個(gè)基點(diǎn)左右，而最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于央行非對(duì)稱性加息。
　　中間業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。交行2007年基金銷售收入占中間業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)到26.6%，資本市場(chǎng)波動(dòng)確實(shí)帶來(lái)較大挑戰(zhàn)，但中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)速度可能會(huì)略好于預(yù)期：（1）07年基金銷售的部分尾隨傭金將在今年到帳記入；（2）1季度基金銷售約為400億元，相當(dāng)于去年全年銷量的20%左右。同時(shí)，公司在理財(cái)業(yè)務(wù)方面會(huì)加大銀保的拓展力度。此外，中間業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)20%的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，結(jié)算和銀行卡，2008年都將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
　　短期內(nèi)匯豐增持股權(quán)至40%的可能性非常小。匯金持有的交行股權(quán)劃撥給財(cái)政部后，財(cái)政部共持有26.48%的股權(quán)。這主要是為了理順國(guó)有金融股權(quán)的管理，并不是為匯豐增持創(chuàng)造空間。根據(jù)協(xié)議，匯豐增持股權(quán)至40%時(shí)需要得到財(cái)政部的允許，我們認(rèn)為短期內(nèi)增持股權(quán)至40%的可能性很小
　　加快打造多元化金融服務(wù)平臺(tái)。交通銀行目前擁有包括銀行、金融租賃公司、基金管理公司和信托公司在內(nèi)的金融服務(wù)平臺(tái)。公司計(jì)劃與匯豐銀行合作成立信用卡公司和養(yǎng)老金公司，同時(shí)看好銀?；鞓I(yè)的前景，著重開(kāi)拓壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
　　非流通股解禁是市場(chǎng)最主要的擔(dān)憂。公司表示，5月15日后解禁的132.43億股中55%為國(guó)有法人股，其中大部分為首都機(jī)場(chǎng)集團(tuán)公司、國(guó)家電網(wǎng)公司等央企，減持意愿可能并不強(qiáng)烈。不過(guò)，即使假設(shè)50%股份減持，也相當(dāng)于大約30天的日均交易量。


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