主題：交通銀行:6.96元 買入

我們已調整對交行的盈利預測，并將該股的目標價調升至8.40元，相當于2010年預計市帳率2.0倍。集團的09年第一季業(yè)績顯示該行的資產增長持續(xù)強勁，其資產質素亦相當穩(wěn)健。當多間內地銀行面對集資，或策略投資者可能配售減持時，我們較看好交行。

　　交行的09年第一季業(yè)績較市場預期為佳，其純利同比持平于人民幣79.35億元，但按季度計算則顯著增加40%。該行的手續(xù)費收入穩(wěn)步上升17%，抵銷了凈利息收入減少12%的部分影響。該行的手續(xù)費收入增加乃由于其銀行卡費用收入大增61%所致，而其企業(yè)融資顧問收入大漲190%，則與新增貸款數額的增長及債券承銷增幅相符。雖然期內的基金銷售及托管費收入大幅減少，但在A股市場逐步改善下，有關收入應可于下一季反彈。因此，交行09年的手續(xù)費收入勢將錄得雙位數字的增長。

　　雖然交行期內的貸款帳目按季度增加21%，但受到凈息差按年收窄92個基點至2.26%所影響，其凈利息收入卻同比減少11%。按季度計算，凈息差于09年第一季收窄30個基點，跌幅明顯較08年第四季的62個基點為小。然而，貸款增長迅速意味著貸款占收息資產的比例升近1個百分點至54.5%。為提高息率，交行亦于09年第一季將其中期至長期人民幣貸款的比率增加2.6個百分點至53.2%。

　　由于交行參與更多09年下旬的基建融資項目，故我們預期該行的全年貸款增長將輕易超出30%的同比增幅。另一方面，由于客戶存款將以較低的利率重新計算，故預期凈息差在09年第三季回穩(wěn)之前，或將于第二季進一步受壓，惟跌幅應較之前為小。

　　交行于期內的經營開支同比減少3%，有助將集團的成本與收入比率同比下跌0.8個百分點至32.9%。該行計劃透過控制員工成本、廣告費用及新資本開支，將其09年成本與收入比率維持在低于去年的40%水平。隨著交行的壞帳比率進一步減少30個基點至1.62%及其撥備覆蓋比率上升3個百分點至120%，該行的資產質素亦持續(xù)改善。



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