主題：交通銀行:6.96元 買入

我們已調(diào)整對交行的盈利預(yù)測，并將該股的目標(biāo)價調(diào)升至8.40元，相當(dāng)于2010年預(yù)計市帳率2.0倍。集團(tuán)的09年第一季業(yè)績顯示該行的資產(chǎn)增長持續(xù)強(qiáng)勁，其資產(chǎn)質(zhì)素亦相當(dāng)穩(wěn)健。當(dāng)多間內(nèi)地銀行面對集資，或策略投資者可能配售減持時，我們較看好交行。

　　交行的09年第一季業(yè)績較市場預(yù)期為佳，其純利同比持平于人民幣79.35億元，但按季度計算則顯著增加40%。該行的手續(xù)費(fèi)收入穩(wěn)步上升17%，抵銷了凈利息收入減少12%的部分影響。該行的手續(xù)費(fèi)收入增加乃由于其銀行卡費(fèi)用收入大增61%所致，而其企業(yè)融資顧問收入大漲190%，則與新增貸款數(shù)額的增長及債券承銷增幅相符。雖然期內(nèi)的基金銷售及托管費(fèi)收入大幅減少，但在A股市場逐步改善下，有關(guān)收入應(yīng)可于下一季反彈。因此，交行09年的手續(xù)費(fèi)收入勢將錄得雙位數(shù)字的增長。

　　雖然交行期內(nèi)的貸款帳目按季度增加21%，但受到凈息差按年收窄92個基點(diǎn)至2.26%所影響，其凈利息收入?yún)s同比減少11%。按季度計算，凈息差于09年第一季收窄30個基點(diǎn)，跌幅明顯較08年第四季的62個基點(diǎn)為小。然而，貸款增長迅速意味著貸款占收息資產(chǎn)的比例升近1個百分點(diǎn)至54.5%。為提高息率，交行亦于09年第一季將其中期至長期人民幣貸款的比率增加2.6個百分點(diǎn)至53.2%。

　　由于交行參與更多09年下旬的基建融資項目，故我們預(yù)期該行的全年貸款增長將輕易超出30%的同比增幅。另一方面，由于客戶存款將以較低的利率重新計算，故預(yù)期凈息差在09年第三季回穩(wěn)之前，或?qū)⒂诘诙具M(jìn)一步受壓，惟跌幅應(yīng)較之前為小。

　　交行于期內(nèi)的經(jīng)營開支同比減少3%，有助將集團(tuán)的成本與收入比率同比下跌0.8個百分點(diǎn)至32.9%。該行計劃透過控制員工成本、廣告費(fèi)用及新資本開支，將其09年成本與收入比率維持在低于去年的40%水平。隨著交行的壞帳比率進(jìn)一步減少30個基點(diǎn)至1.62%及其撥備覆蓋比率上升3個百分點(diǎn)至120%，該行的資產(chǎn)質(zhì)素亦持續(xù)改善。



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