主題：萬東醫(yī)療 X線機(jī)龍頭企業(yè) 中性


1、公司基本情況：萬東醫(yī)療是我國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備的龍頭企業(yè)，X線機(jī)在低端市場占有率第一，在40%以上。擁有年產(chǎn)6000套醫(yī)學(xué)影像設(shè)備的能力，是世界第二大醫(yī)學(xué)影像設(shè)備生產(chǎn)商。醫(yī)學(xué)影像類設(shè)備包括四大領(lǐng)域：X線機(jī)、磁共振影像設(shè)備、CT和超聲。公司目前在前兩大領(lǐng)域擁有較大優(yōu)勢，公司收入與利潤幾乎全部來自這兩大領(lǐng)域。公司目前沒有CT和超聲類產(chǎn)品，但公司方面表示未來會(huì)通過可行的方式介入這兩大領(lǐng)域，目前正在做一些前期的市場調(diào)研工作。專注醫(yī)學(xué)影像類設(shè)備是公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，未來公司將立足國內(nèi)市場，有針對性的開發(fā)國際市場。

2、X線機(jī)產(chǎn)品線豐富，技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先。公司擁有的X線機(jī)類產(chǎn)品包括：高頻胃腸診斷設(shè)備、血管介入治療設(shè)備、直接數(shù)字化成像ＤＲ設(shè)備、高頻專用攝影設(shè)備和常規(guī)X射線診斷設(shè)備等。上述產(chǎn)品在技術(shù)上與國內(nèi)產(chǎn)品相比擁有絕對的優(yōu)勢，公司已經(jīng)掌握了高端X射線機(jī)的核心技術(shù)即高頻機(jī)技術(shù)，走在了國內(nèi)同行的前列。相對于工頻機(jī)，高頻機(jī)出線波譜單純，雜散射線少，成像清晰，體積小，效率高。

3、常規(guī)X線機(jī)毛利率較低，中高端產(chǎn)品是公司未來重點(diǎn)發(fā)展方向。常規(guī)X線機(jī)的投標(biāo)銷售價(jià)格在7萬元/臺左右，非投標(biāo)銷售價(jià)格在9萬元/臺左右，對于大型醫(yī)療設(shè)備來說，這是一個(gè)比較低廉的價(jià)格，中低端產(chǎn)品占公司收入的60%左右。過去，公司為了占領(lǐng)市場，在投標(biāo)的過程中，較多的使用了價(jià)格戰(zhàn)，公司在國內(nèi)市場站穩(wěn)之后，戰(zhàn)略發(fā)生了變化，在投標(biāo)過程中，更多的考慮是利潤，其次才是是否能中標(biāo)。而公司其它的中高端產(chǎn)品價(jià)格在一百萬元/臺到幾百萬元/臺不等，利潤較高。近兩年市場的主要需求是填補(bǔ)空白，而未來的主要需求是升級換代，填補(bǔ)空白的需求包括各檔次產(chǎn)品，而升級換代的主要需求是中高檔產(chǎn)品。因此，公司在占領(lǐng)空白市場的同時(shí)，正在積極研究占領(lǐng)升級換代市場的方案。

4、磁共振影像設(shè)備出口穩(wěn)定，國內(nèi)銷售平淡。公司生產(chǎn)的磁共振產(chǎn)品的價(jià)格在300萬元/臺-400萬元/臺之間，2008年出口10臺左右，主要銷往獨(dú)聯(lián)體國家和美國。公司目前的產(chǎn)品為0.36T(T值越大，產(chǎn)品技術(shù)含量越高)，公司目前已經(jīng)研制成功0.4T的產(chǎn)品并積極研發(fā)0.5T及以上的產(chǎn)品。由于國內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)對進(jìn)口產(chǎn)品的偏好，公司磁共振產(chǎn)品在國內(nèi)市場的進(jìn)展較緩慢。

5、醫(yī)改對公司的影響。國家加大對基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的投資，短期內(nèi)刺激了基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)購買醫(yī)療設(shè)備的能力，但這塊基本通過政府招標(biāo)的方式購買，中標(biāo)價(jià)格一般都不高。因此，我們認(rèn)為醫(yī)改短期內(nèi)對公司是一個(gè)利好，但利好作用有限。長期來看，國家加大醫(yī)療保障的投入，人們的看病的積極性提高，醫(yī)院對醫(yī)療設(shè)備的需求也水漲船高，醫(yī)改對公司的長期利好將逐步體現(xiàn)。

6、廠區(qū)搬遷已基本完成。根據(jù)北京市整體規(guī)劃要求，公司位于郎家園6號用地屬于非工業(yè)用地，工業(yè)企業(yè)需進(jìn)行搬遷，為了解決公司自上市以來房地分離的狀況，公司將郎家園廠區(qū)內(nèi)的全部生產(chǎn)、研發(fā)和設(shè)備等陸續(xù)搬遷至酒仙橋東路9號和朝陽區(qū)三間房南里7號。其中酒仙橋?yàn)楣巨k公和研發(fā)所在地，三間房為公司生產(chǎn)所在地。大股東北藥集團(tuán)承諾承擔(dān)公司的搬遷過程中的所有損失，2008年已經(jīng)兌現(xiàn)了部分承諾。

而搬遷的損失不是一次體現(xiàn)出來的，如搬遷后產(chǎn)品的重新認(rèn)證費(fèi)用等是一個(gè)較長的過程，這部分損失大股東將在未來逐步補(bǔ)償公司。

7、與上海醫(yī)療器械集團(tuán)存在整合預(yù)期。上海醫(yī)療器械集團(tuán)是公司在低端市場的主要競爭對手，兩者之間競爭較為激烈，由于公司與其都是華潤旗下的公司，長期來看，整合是一種趨勢。但由于重組涉及到集團(tuán)之間和政府之間的關(guān)系，關(guān)系的理順需要時(shí)間，短期內(nèi)完成整合的可能性較小。

8、一季度經(jīng)營情況。我們預(yù)計(jì)公司2009年一季度收入同比穩(wěn)定增長。

9、盈利預(yù)測與投資評級。公司是國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備的龍頭企業(yè)，未來幾年內(nèi)將持續(xù)受益于醫(yī)改帶來的器械市場的擴(kuò)容。但由于目前公司中低端產(chǎn)品毛利率較低，我們維持對公司2009年和2010年EPS0.20元和0.23元的盈利預(yù)測，對應(yīng)上一個(gè)交易日8.31元的收盤價(jià)，動(dòng)態(tài)市盈率分別為42倍和36倍，維持對公司“中性”的投資評級。



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