唱空一族

　　中海發(fā)展（600026）今年一季度凈利潤(rùn)同比大幅下滑81.1%至3.18億元，經(jīng)營(yíng)收入同比下滑52.7%至21億元。公司利潤(rùn)下降主要是由于：1、貨物運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量同比下降21.4%至483億噸海里；2、平均運(yùn)費(fèi)下降34.8%；3、由于市場(chǎng)環(huán)境不佳使應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)減少，因此投資收益同比大幅下滑92.9%。

　　今年干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)仍處于波動(dòng)狀態(tài)，這是由于季節(jié)性因素、全球經(jīng)濟(jì)狀況可能搖擺以及相對(duì)較高的訂單量（今年計(jì)劃交貨的船隊(duì)約相當(dāng)于去年年底船隊(duì)總數(shù)的14.9%）。雖然我們看到，今年一季度，計(jì)劃交貨的新船約60%都未能交貨，報(bào)廢活動(dòng)也有所增加，但即使這一趨勢(shì)持續(xù)下去，今年供給的增速仍將超過(guò)需求（今年供給將增長(zhǎng)7.4%，而根據(jù)克拉克松的預(yù)測(cè)，需求將下滑3%）。因此，二手船價(jià)格仍接近去年年底時(shí)的最低水平，這一因素將限制運(yùn)費(fèi)的上升。

　　此外，由于今年截至目前，發(fā)電量增長(zhǎng)相對(duì)疲軟，我們認(rèn)為，強(qiáng)勁復(fù)蘇仍遙不可及。發(fā)電量增長(zhǎng)疲軟表明工業(yè)生產(chǎn)依然低迷，這是由于出口下滑以及七個(gè)省份對(duì)一些產(chǎn)業(yè)取消了優(yōu)惠電價(jià)。這將反過(guò)來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭需求施加壓力，從而使運(yùn)輸量受影響。鐵礦石運(yùn)輸方面，我們也持謹(jǐn)慎看法。盡管一季度鐵礦石進(jìn)口量增長(zhǎng)了19%，但存在庫(kù)存囤積過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殇摬某隹谕认禄?0.4%。到4月中，中國(guó)港口的鐵礦石庫(kù)存量已由1月底的5830萬(wàn)噸上升至6860萬(wàn)噸也說(shuō)明了這一點(diǎn)。

　　我們維持對(duì)中海發(fā)展的假設(shè)和2009年盈利預(yù)測(cè)24億元。鑒于2009年業(yè)務(wù)前景面臨挑戰(zhàn)，同時(shí)估值已達(dá)到較高水平，因此將H股評(píng)級(jí)由“持有”下調(diào)至“賣出”，目標(biāo)價(jià)仍為6.80港元；對(duì)其A股維持“賣出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為7.30元。