唱空一族

　　中海發(fā)展（600026）今年一季度凈利潤同比大幅下滑81.1%至3.18億元，經(jīng)營收入同比下滑52.7%至21億元。公司利潤下降主要是由于：1、貨物運輸總周轉(zhuǎn)量同比下降21.4%至483億噸海里；2、平均運費下降34.8%；3、由于市場環(huán)境不佳使應(yīng)占聯(lián)營公司利潤減少，因此投資收益同比大幅下滑92.9%。

　　今年干散貨運輸市場仍處于波動狀態(tài)，這是由于季節(jié)性因素、全球經(jīng)濟狀況可能搖擺以及相對較高的訂單量（今年計劃交貨的船隊約相當(dāng)于去年年底船隊總數(shù)的14.9%）。雖然我們看到，今年一季度，計劃交貨的新船約60%都未能交貨，報廢活動也有所增加，但即使這一趨勢持續(xù)下去，今年供給的增速仍將超過需求（今年供給將增長7.4%，而根據(jù)克拉克松的預(yù)測，需求將下滑3%）。因此，二手船價格仍接近去年年底時的最低水平，這一因素將限制運費的上升。

　　此外，由于今年截至目前，發(fā)電量增長相對疲軟，我們認為，強勁復(fù)蘇仍遙不可及。發(fā)電量增長疲軟表明工業(yè)生產(chǎn)依然低迷，這是由于出口下滑以及七個省份對一些產(chǎn)業(yè)取消了優(yōu)惠電價。這將反過來對國內(nèi)煤炭需求施加壓力，從而使運輸量受影響。鐵礦石運輸方面，我們也持謹(jǐn)慎看法。盡管一季度鐵礦石進口量增長了19%，但存在庫存囤積過高的風(fēng)險，因為鋼材出口同比下滑了40.4%。到4月中，中國港口的鐵礦石庫存量已由1月底的5830萬噸上升至6860萬噸也說明了這一點。

　　我們維持對中海發(fā)展的假設(shè)和2009年盈利預(yù)測24億元。鑒于2009年業(yè)務(wù)前景面臨挑戰(zhàn)，同時估值已達到較高水平，因此將H股評級由“持有”下調(diào)至“賣出”，目標(biāo)價仍為6.80港元；對其A股維持“賣出”評級，目標(biāo)價為7.30元。