2009年一季報顯示，公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.06億元，同比下降29.56%；營業(yè)利潤942萬元，同比下降97.23%；歸屬于母公司所有者凈利潤1176萬元，同比下降95.78%，基本EPS0.01元。

　　鉛鋅價格下降致使收入和盈利下滑，但環(huán)比好轉明顯。公司主營業(yè)務是鉛鋅產(chǎn)品，營業(yè)收入同比下降30%，主要原因是鉛鋅價格同比下降在40%以上。歸屬母公司的凈利潤同比下降96%，主要原因是：（1）鉛鋅產(chǎn)品盈利能力下降，綜合毛利率同比下降13.44個百分點，至17.1%；但環(huán)比明顯好轉，08年第四季度綜合毛利率為-6.8%；（2）由于新增合并PEM公司，一季度期間費用為1.72億元，同比增長25.05%。需要說明的是，08年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.62億元，營業(yè)利潤為-4.26億元。

　　PEM公司現(xiàn)金成本持續(xù)下降。PEM公司一季度產(chǎn)鉛鋅精礦2.63萬噸（鉛精礦1.25萬噸，鋅精礦1.38萬噸），環(huán)比增長15.86%。通過提高生產(chǎn)效率和開采高品位礦山（鋅5.7%、鉛4.7%；上一報告期鋅4.5%、鉛3.2%），精礦現(xiàn)金成本繼續(xù)下降至0.56美元/磅（上期為0.94美元/磅），低于此前計劃的0.60-0.65美元/磅。PEM公司表示至下一報告期，現(xiàn)金成本有可能下降至0.52美元/磅。

　　09年盤龍鉛鋅礦和PEM公司或將盈利。一季度少數(shù)股東損益-176萬元，同比下降148％，主要原因是報告期內(nèi)PEM公司和盤龍鉛鋅礦尚處于虧損。盤龍鉛鋅礦預計09年下半年技改完成，到時或將貢獻利潤。報告期末，PEM公司精礦現(xiàn)金成本為0.56美元/磅，現(xiàn)金毛利為-0.06美元/磅，虧損幅度較上一報告期的-0.26美元/磅繼續(xù)收窄。隨著成本的下降及鉛鋅價格的逐步回升，PEM公司有望貢獻利潤。

　　我們預計公司2009年、2010年的EPS分別為0.24元和0.52元，當前股價為15.54元，動態(tài)PE分別為65倍和30倍，鑒于公司未來發(fā)展空間較大，且鉛鋅行業(yè)明顯好轉，維持公司“增持”的投資評級。