主題：中海集運(yùn)：09年1季度業(yè)績(jī)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期

　　09年1季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期：中海集運(yùn)公布1季度業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45億元，同比下降58%，環(huán)比下降41%；毛利潤(rùn)同比和環(huán)比下滑都超過(guò)100%，僅為-13億元；凈利潤(rùn)也僅為-12億元，對(duì)應(yīng)每股虧損0.104元，基本符合我們之前-0.09元的預(yù)測(cè)，但遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　負(fù)面：雖然公司未公布運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，但是一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比和環(huán)比大幅下滑，毛利率僅為-28%。因此我們相信公司1季度的運(yùn)價(jià)和運(yùn)量都出現(xiàn)了同比和環(huán)比的大幅下跌，低于市場(chǎng)預(yù)期，這將對(duì)其股價(jià)形成壓力。

　　發(fā)展趨勢(shì)：從二季度來(lái)看：我們預(yù)計(jì)隨著運(yùn)量小幅改善和歐洲航線的提價(jià)，中海集運(yùn)2季度業(yè)績(jī)可望錄得環(huán)比改善。但我們也認(rèn)為集運(yùn)行業(yè)的反轉(zhuǎn)趨勢(shì)尚未確立，3月份強(qiáng)勁的貨量增長(zhǎng)在4月份將難以持續(xù)，而且由于貨量不足，運(yùn)價(jià)也將出現(xiàn)反復(fù)。

　　從下半年來(lái)看：由于3季度是集運(yùn)的傳統(tǒng)旺季，所以船東寄希望于3季度繼續(xù)維持環(huán)比小幅改善勢(shì)頭。但我們認(rèn)為倘若屆時(shí)歐美經(jīng)濟(jì)未有明顯復(fù)蘇，隨著4季度集運(yùn)淡季的來(lái)臨，中海集運(yùn)四季度仍將錄得較大的凈虧損和業(yè)績(jī)的季度環(huán)比下降。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整：由于預(yù)計(jì)二三季度的業(yè)績(jī)有所改善，所以盡管一季度虧損額較大，目前我們?nèi)詴壕S持盈利預(yù)測(cè)不變：即2009年每股盈利將同比下降超過(guò)100%，僅為-0.13元，而2010年將錄得微利。

　　估值與建議：與國(guó)際集運(yùn)可比公司一樣，中海集運(yùn)H股的市凈率從08年底的0.2-0.3倍升至目前的0.6倍。我們認(rèn)為盡管目前集運(yùn)運(yùn)價(jià)已經(jīng)低于02年行業(yè)低谷時(shí)的水平，但目前0.6倍的市凈率已遠(yuǎn)高于02年時(shí)的水平（0.2~0.4倍）。

　　我們認(rèn)為集運(yùn)公司近期強(qiáng)勁的股價(jià)表現(xiàn)已反映了市場(chǎng)對(duì)于集運(yùn)行業(yè)穩(wěn)步改善的樂(lè)觀預(yù)期?？紤]到短期內(nèi)集運(yùn)運(yùn)價(jià)和貨量可能有所反復(fù)，而且長(zhǎng)期而言集運(yùn)行業(yè)何時(shí)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)尚不明朗，所以我們認(rèn)為集運(yùn)公司股價(jià)有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。我們建議投資者暫時(shí)回避中海集運(yùn)A股及H股。我們目前給出的H股交易區(qū)間是1.2-2港幣（對(duì)應(yīng)約0.4-0.7倍09年市凈率），A股交易區(qū)間是2.5-3.8人民幣（對(duì)應(yīng)約1-1.5倍09年市凈率）。投資者可待股價(jià)回落至較為安全的區(qū)間后再做區(qū)間交易。


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