主題：華能國(guó)際：毛利如期回升 季度環(huán)比扭虧

　季報(bào)業(yè)績(jī)0.05元，略超預(yù)期。當(dāng)期公司合并口徑發(fā)電量降9.6%(可比口徑降14.3%)，主營(yíng)收入同比增19.1%，入賬標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比基本持平(較08全年下降約13%)，毛利率大幅回升至14.1%，帶動(dòng)凈利同比升127.3%，EPS為0.05元，實(shí)現(xiàn)了開(kāi)門紅。且公司作為火電行業(yè)標(biāo)桿，季度環(huán)比扭虧的意義非同一般，初步驗(yàn)證了我們09年火電將整體扭虧的判斷。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。暫保守預(yù)計(jì)09-11年的EPS分別為0.31，0.35和0.38元，對(duì)應(yīng)P/E分別為25.1，22.5和20.9倍。鑒于當(dāng)前公司業(yè)績(jī)對(duì)于煤價(jià)及利用小時(shí)敏感度較高，我們?nèi)越ㄗh采用相對(duì)合理目_穩(wěn)定的07年P(guān)/B進(jìn)行估值，給予公司2.5倍的合理P/B水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)位9.60元，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。



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