主題：許繼電氣(000400):業(yè)績增長緩慢 投資評級優(yōu)勢

06年業(yè)績略低于市場預(yù)期：許繼電氣2006年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入20.01億元，較上年同期增長9.56%，實現(xiàn)凈利潤1.27億元，較上年同期增長9.50%。每股收益0.34元，略低于市場預(yù)期。
　　收入略增，毛利提升：公司2006年主營業(yè)務(wù)收入增長較緩：電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比下降4.31%，變壓器業(yè)務(wù)和用電系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)收入略增9%左右，配網(wǎng)產(chǎn)品收入基本持平，電氣化鐵道業(yè)務(wù)由于市場較小波動性較大，收入同比大幅下降。公司的2006年經(jīng)營策略在提升效益，而不是擴(kuò)大規(guī)模，所以采取擇優(yōu)選定單的政策，所以我們也觀察到公司各項產(chǎn)品的毛利率提高比較明顯，出現(xiàn)了收入增長緩慢但毛利率較大提高的局面。
　　公司06年收入增長最快的是直流保護(hù)控制業(yè)務(wù)，2006年收入達(dá)到1.8億元，主要是因為2006年貴廣二回項目實現(xiàn)收入。2007年直流控制保護(hù)業(yè)務(wù)確認(rèn)項目收入會有所減少，主要是高嶺項目，估計全年約確認(rèn)1億元左右收入，但預(yù)計07年會新中標(biāo)云廣二回和呼倫貝爾兩個項目共4億元左右訂單，其收入會在08、09年體現(xiàn)。
　　公司2006年三項費用較高，營業(yè)費用率，管理費用率和財務(wù)費用率分別較上年同期增長2.03%、1.86%和1.7%，這也是影響業(yè)績增長幅度的主要因素。由于2006年期間公司向市場推廣CBZ-8000A數(shù)字變電站等新產(chǎn)品，營業(yè)費用增長很快。管理費用增長較快也和新產(chǎn)品的研制開發(fā)有關(guān)。由于電力設(shè)備企業(yè)所采取的收款方式造成大量的應(yīng)收賬款，對公司的經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生一定壓力，從而增加了財務(wù)費用。
　　由于許繼軟件公司的05年仍處于免稅，所以公司05年綜合所得稅率只有5.3%。許繼軟件公司從06年開始執(zhí)行10%的所得稅率，所以公司06年的綜合所得稅率提升至17%，我們認(rèn)為公司此后能維持此毛利率水平。
　　盈利預(yù)測和投資評級：公司定向增發(fā)5500萬股收購集團(tuán)換流閥業(yè)務(wù)近期在上證監(jiān)會待審，此塊換流閥業(yè)務(wù)預(yù)計07年能實現(xiàn)凈利潤4000萬左右，考慮到如果增發(fā)通過后，我們對其07、08年的每股收益預(yù)測初步為0.40元和0.51元，投資評級維持"優(yōu)勢-2"。

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