主題： 貴州茅臺 每股現(xiàn)金流為負

　 季報：貴州茅臺昨日發(fā)布一季度經營業(yè)績：實現(xiàn)主營收入25.13億元，同比增長26.04％；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤12.17億元，同比增長39.35％；實現(xiàn)EPS（每股收益）1.29元。

　　
　　 點評：茅臺一季度業(yè)績符合我們此前的判斷，收入和現(xiàn)金流的匹配與2008年有所不同：2008年一季度收入19.93億元VS2009年一季度收入25.13億元，同期銷售商品收到現(xiàn)金2008年一季度25.60億元VS2009年一季度18.71億元，且同期每股經營凈現(xiàn)金流2008年一季度1.05元VS2009年一季度-0.14元。我們分析，主要是因為2009年春節(jié)較早而且公司提前較早時間開始放假，很大部分收入放到2008年四季度增加的20億元預收賬款之中，從穩(wěn)健經營角度考慮，一季度公司確認10.93億元預收賬款后剩下18.43億元。我們進一步判斷，2009年預收賬款將會發(fā)揮主要作用，全年業(yè)績達標較為確定。

　　
　　 我們建議，二季度關注茅臺打假措施效果和申請世博會白酒唯一高級贊助商資格。我們暫時假定茅臺2009年不提價，預測2009-2011年EPS為5.29元、6.37元和7.69元，仍堅持我們前期DCF估值166.80元目標價不變，若2009年提價50元，可增加EPS約0.46元至5.75元，維持“強烈推薦”評級。



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