主題： 貴州茅臺(tái) 每股現(xiàn)金流為負(fù)

　 季報(bào)：貴州茅臺(tái)昨日發(fā)布一季度經(jīng)營業(yè)績：實(shí)現(xiàn)主營收入25.13億元，同比增長26.04％；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤12.17億元，同比增長39.35％；實(shí)現(xiàn)EPS（每股收益）1.29元。

　　
　　 點(diǎn)評(píng)：茅臺(tái)一季度業(yè)績符合我們此前的判斷，收入和現(xiàn)金流的匹配與2008年有所不同：2008年一季度收入19.93億元VS2009年一季度收入25.13億元，同期銷售商品收到現(xiàn)金2008年一季度25.60億元VS2009年一季度18.71億元，且同期每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流2008年一季度1.05元VS2009年一季度-0.14元。我們分析，主要是因?yàn)?009年春節(jié)較早而且公司提前較早時(shí)間開始放假，很大部分收入放到2008年四季度增加的20億元預(yù)收賬款之中，從穩(wěn)健經(jīng)營角度考慮，一季度公司確認(rèn)10.93億元預(yù)收賬款后剩下18.43億元。我們進(jìn)一步判斷，2009年預(yù)收賬款將會(huì)發(fā)揮主要作用，全年業(yè)績達(dá)標(biāo)較為確定。

　　
　　 我們建議，二季度關(guān)注茅臺(tái)打假措施效果和申請(qǐng)世博會(huì)白酒唯一高級(jí)贊助商資格。我們暫時(shí)假定茅臺(tái)2009年不提價(jià)，預(yù)測2009-2011年EPS為5.29元、6.37元和7.69元，仍堅(jiān)持我們前期DCF估值166.80元目標(biāo)價(jià)不變，若2009年提價(jià)50元，可增加EPS約0.46元至5.75元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。



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