主題： 生益科技：1Q09同比下降、環(huán)比扭虧、下調盈利預期

受益3G及家電下鄉(xiāng)，1Q09環(huán)比扭虧：生益科技2009年1季度實現(xiàn)收入7.6億元，同比下降33.1%，環(huán)比略升4.5%。實現(xiàn)凈利潤3,061萬元（每股收益0.03元），同比下降47.5%，環(huán)比扭虧，符合預期。公司成功實現(xiàn)“困境反轉”主要受益于國內3G投資采購和家電下鄉(xiāng)的拉動，開工率明顯提升。

　　正面：收入環(huán)比略升4.5%，凈利潤環(huán)比扭虧，受益于國內3G投資采購和家電下鄉(xiāng)的拉動，公司及時調整產品結構，訂單情況逐月轉好，開工率明顯提升。3月份，廣東和陜西基本滿產，蘇州超過8成；東莞生益的下游應用中通訊（含終端）占比由上年同期的35%上升到50%以上（公司產品主要供應生益電子/美維/超聲電子等），3G拉動作用明顯。

　　毛利率環(huán)比轉正，同比略升0.2個百分點，我們分析主要是4Q08公司通過降價策略清理庫存后，隨開工率明顯提升以及銅價08年下半年以來的逐漸回落，使得毛利率逐漸企穩(wěn)。

　　負面：費用率同比上升3.2個百分點，主要由于收入同比下降，未能實現(xiàn)規(guī)模效應。

　　盈利預測調整：公司1季度業(yè)績雖然環(huán)比出現(xiàn)好轉，但收入和凈利仍出現(xiàn)同比下降，但出于3G投資對公司業(yè)績影響可持續(xù)性的審慎考慮，我們分別下調公司2009年和2010年每股收益19.3%和14.5%至0.20元和0.24元，主要是下調收入和毛利率，同時上調費用率。

　　估值與建議：公司當前股價對應2009年和2010年市盈率分別為36.3倍和31.3倍，估值相應已偏高，對于價值投資者的安全邊際不大，維持“中性”評級。但建議趨勢投資者，繼續(xù)關注公司09年可能存在的出口訂單回暖以及覆銅板產品提價（銅價上漲）帶來的交易性機會。


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