主題： 生益科技：1Q09同比下降、環(huán)比扭虧、下調(diào)盈利預(yù)期

受益3G及家電下鄉(xiāng)，1Q09環(huán)比扭虧：生益科技2009年1季度實(shí)現(xiàn)收入7.6億元，同比下降33.1%，環(huán)比略升4.5%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3,061萬(wàn)元（每股收益0.03元），同比下降47.5%，環(huán)比扭虧，符合預(yù)期。公司成功實(shí)現(xiàn)“困境反轉(zhuǎn)”主要受益于國(guó)內(nèi)3G投資采購(gòu)和家電下鄉(xiāng)的拉動(dòng)，開工率明顯提升。

　　正面：收入環(huán)比略升4.5%，凈利潤(rùn)環(huán)比扭虧，受益于國(guó)內(nèi)3G投資采購(gòu)和家電下鄉(xiāng)的拉動(dòng)，公司及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，訂單情況逐月轉(zhuǎn)好，開工率明顯提升。3月份，廣東和陜西基本滿產(chǎn)，蘇州超過(guò)8成；東莞生益的下游應(yīng)用中通訊（含終端）占比由上年同期的35%上升到50%以上（公司產(chǎn)品主要供應(yīng)生益電子/美維/超聲電子等），3G拉動(dòng)作用明顯。

　　毛利率環(huán)比轉(zhuǎn)正，同比略升0.2個(gè)百分點(diǎn)，我們分析主要是4Q08公司通過(guò)降價(jià)策略清理庫(kù)存后，隨開工率明顯提升以及銅價(jià)08年下半年以來(lái)的逐漸回落，使得毛利率逐漸企穩(wěn)。

　　負(fù)面：費(fèi)用率同比上升3.2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于收入同比下降，未能實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整：公司1季度業(yè)績(jī)雖然環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但收入和凈利仍出現(xiàn)同比下降，但出于3G投資對(duì)公司業(yè)績(jī)影響可持續(xù)性的審慎考慮，我們分別下調(diào)公司2009年和2010年每股收益19.3%和14.5%至0.20元和0.24元，主要是下調(diào)收入和毛利率，同時(shí)上調(diào)費(fèi)用率。

　　估值與建議：公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2009年和2010年市盈率分別為36.3倍和31.3倍，估值相應(yīng)已偏高，對(duì)于價(jià)值投資者的安全邊際不大，維持“中性”評(píng)級(jí)。但建議趨勢(shì)投資者，繼續(xù)關(guān)注公司09年可能存在的出口訂單回暖以及覆銅板產(chǎn)品提價(jià)（銅價(jià)上漲）帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)。


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