主題：中直股份:業(yè)績(jī)符合預(yù)期 新一輪高成長(zhǎng)可期


2019-03-23 09:21:03來(lái)源:國(guó)盛證券有限責(zé)任公司作者:張高艷

　　2018年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司發(fā)布2018年報(bào)，營(yíng)收130.7億元(+8.44%)、歸母凈利潤(rùn)5.10億元(+12.07%)、基本完全符合我們5.11億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS為0.87元。我們認(rèn)為，隨著我國(guó)直升機(jī)加速升級(jí)換代與新機(jī)型逐步放量，公司有望步入新一輪高成長(zhǎng)周期。我們維持前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤(rùn)為6.43/8.13/9.97億元，EPS為1.09/1.38/1.69元，對(duì)應(yīng)PE為42/33/27倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　聚焦主業(yè)，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)均有明顯好轉(zhuǎn)。2018年報(bào)的主要亮點(diǎn)：1)業(yè)績(jī)提速：公司收入、歸母凈利潤(rùn)均明顯提速，較2017年分別提高了12.22pct、8.38pct。其中2018年航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.97億元，YOY+8.16%，占總收入比重約98%。2)毛利率由2017年15.34%下降至13.93%，但凈利率從3.78%上升至3.91%，我們判斷隨著新品放量，盈利能力有望進(jìn)一步提升。3)三項(xiàng)費(fèi)用(含研發(fā))占比由2017年10.45%降至9.96%，主要原因是部分研發(fā)項(xiàng)目已完工，研發(fā)費(fèi)用同比減少。4)先行指標(biāo)預(yù)示業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：公司存貨價(jià)值133.6億元，其中在產(chǎn)品96.6億元，YOY+12.1%。按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，假設(shè)公司預(yù)收賬款與合同負(fù)債科目核算口徑一致，公司2018年合同負(fù)債58億元，較預(yù)收賬款YOY+22.6%。5)公司披露分紅方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金人民幣2.60元(含稅)。

　　軍用直升機(jī)開(kāi)啟新一輪高景氣周期，民機(jī)業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。1)軍機(jī)方面：我國(guó)軍用直升機(jī)發(fā)展遠(yuǎn)落后于美國(guó)，存在數(shù)量少、噸位譜系不全等問(wèn)題。而需求最大、最急迫的10噸級(jí)直升機(jī)、及20噸級(jí)重型直升機(jī)仍全部依賴進(jìn)口。當(dāng)前我國(guó)國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)正加速，我們認(rèn)為在軍費(fèi)投入向航空裝備傾斜的背景下，我國(guó)軍用直升機(jī)將迎來(lái)新一輪快速成長(zhǎng)期。2)民機(jī)方面：2018年公司在民機(jī)科研方面深入開(kāi)展“一機(jī)首飛”、“一機(jī)論證”、“兩機(jī)取證”等工作，各型直升機(jī)銷(xiāo)售穩(wěn)中有進(jìn)，各主打產(chǎn)品逐步站穩(wěn)市場(chǎng)。同時(shí)赴非洲開(kāi)展Y12和AC312推介工作，努力推進(jìn)“一帶一路”市場(chǎng)的開(kāi)拓。我們認(rèn)為在低空空域開(kāi)放等政策的扶持下，公司民機(jī)業(yè)務(wù)有望顯著受益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)軍品訂單波動(dòng)性較大；2)新機(jī)型量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。


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