主題：粵高速A(000429)路產(chǎn)主業(yè)收益穩(wěn)定高股息

高速板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定，現(xiàn)金流良好。公路運(yùn)輸是地區(qū)間最有效、最便利的運(yùn)輸方式，公路客運(yùn)量、貨運(yùn)量在綜合運(yùn)輸體系中占比分別為78.8%和78.04%。依托車輛保有量的增長(zhǎng)及短途出行頻次的提升，高速公路車流量穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017年高速公路客車流量75.9億輛，同比增長(zhǎng)15.2%，平均貨運(yùn)密度達(dá)2271萬噸公里/公里，同比增長(zhǎng)9.8%。從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流角度看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額整體為歸母凈利潤(rùn)的1.64倍
粵高速控股經(jīng)營(yíng)三條路產(chǎn)，地處廣東收入增長(zhǎng)穩(wěn)健?；浉咚偈菑V東省交通集團(tuán)旗下高速上市平臺(tái)，實(shí)際控制人是廣東省國(guó)資委，主要控股經(jīng)營(yíng)廣佛高速公路、佛開高速公路和京珠高速公路廣珠段，控股高速公路里程158.12公里，平均剩余收費(fèi)期限為10年。三條控股路產(chǎn)主要位于廣東省，受益廣東省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，控股路產(chǎn)車流量增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，三條控股高速2015-2018H1總車流量復(fù)合增長(zhǎng)7.29%，帶來通行費(fèi)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018H1同比增長(zhǎng)6.5%。
參股7條路產(chǎn)權(quán)益里程273公里，貢獻(xiàn)穩(wěn)定投資收益。公司參股的7條路產(chǎn)，主要分布于廣東省，公司平均參股比例為30%，參股高速公路總里程為684.20公里，按權(quán)益比例合計(jì)總里程為273.05公里。參股高速維持相對(duì)高增長(zhǎng)，同時(shí)為公司貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定投資收益，以2017年看，投資收益占利潤(rùn)總額24%左右。
引入多方面戰(zhàn)投，投資業(yè)務(wù)多元發(fā)展。公司2016年完成重大資產(chǎn)重組，成功引入亞東復(fù)星亞聯(lián)、保利地產(chǎn)（西藏贏悅）和廣發(fā)證券等戰(zhàn)投，制定了構(gòu)建“高速公路主業(yè)+沿線資源開發(fā)、智慧交通、金融及類金融、投資（節(jié)能環(huán)保、大健康等）”的“1+4”產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局及相應(yīng)的規(guī)劃目標(biāo)，促進(jìn)了業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。
首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為16.77億元、15.66億元、16.87億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE分別10.87倍、11.64倍、10.81倍，相對(duì)行業(yè)估值偏低，同時(shí)根據(jù)公司現(xiàn)金分紅承諾，18/19年股息率可達(dá)6.44%、6.01%，具有防守配置價(jià)值，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑帶來車流量減少；收費(fèi)政策改變不利于公司發(fā)展。

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