主題：粵高速A(000429)路產(chǎn)主業(yè)收益穩(wěn)定高股息

高速板塊業(yè)績穩(wěn)定，現(xiàn)金流良好。公路運輸是地區(qū)間最有效、最便利的運輸方式，公路客運量、貨運量在綜合運輸體系中占比分別為78.8%和78.04%。依托車輛保有量的增長及短途出行頻次的提升，高速公路車流量穩(wěn)步增長，2017年高速公路客車流量75.9億輛，同比增長15.2%，平均貨運密度達2271萬噸公里/公里，同比增長9.8%。從經(jīng)營性現(xiàn)金流角度看，行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額整體為歸母凈利潤的1.64倍
粵高速控股經(jīng)營三條路產(chǎn)，地處廣東收入增長穩(wěn)健?；浉咚偈菑V東省交通集團旗下高速上市平臺，實際控制人是廣東省國資委，主要控股經(jīng)營廣佛高速公路、佛開高速公路和京珠高速公路廣珠段，控股高速公路里程158.12公里，平均剩余收費期限為10年。三條控股路產(chǎn)主要位于廣東省，受益廣東省經(jīng)濟增長，控股路產(chǎn)車流量增長相對穩(wěn)定，三條控股高速2015-2018H1總車流量復合增長7.29%，帶來通行費收入穩(wěn)步增長，2018H1同比增長6.5%。
參股7條路產(chǎn)權益里程273公里，貢獻穩(wěn)定投資收益。公司參股的7條路產(chǎn)，主要分布于廣東省，公司平均參股比例為30%，參股高速公路總里程為684.20公里，按權益比例合計總里程為273.05公里。參股高速維持相對高增長，同時為公司貢獻相對穩(wěn)定投資收益，以2017年看，投資收益占利潤總額24%左右。
引入多方面戰(zhàn)投，投資業(yè)務多元發(fā)展。公司2016年完成重大資產(chǎn)重組，成功引入亞東復星亞聯(lián)、保利地產(chǎn)（西藏贏悅）和廣發(fā)證券等戰(zhàn)投，制定了構建“高速公路主業(yè)+沿線資源開發(fā)、智慧交通、金融及類金融、投資（節(jié)能環(huán)保、大健康等）”的“1+4”產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局及相應的規(guī)劃目標，促進了業(yè)務多元化發(fā)展。
首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為16.77億元、15.66億元、16.87億元，對應現(xiàn)股價PE分別10.87倍、11.64倍、10.81倍，相對行業(yè)估值偏低，同時根據(jù)公司現(xiàn)金分紅承諾，18/19年股息率可達6.44%、6.01%，具有防守配置價值，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：經(jīng)濟大幅下滑帶來車流量減少；收費政策改變不利于公司發(fā)展。

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