主題：華能國際 扭虧已是必然 中性


◆2008年龍頭公司巨額虧損顯示能源價格機制缺陷：

2008年公司首次出現(xiàn)虧損，實現(xiàn)凈利潤為-37億元，每股收益-0.31元。華能國際是火電行業(yè)的龍頭，公司虧損的主要原因是煤價上漲，電價上漲的滯后和調(diào)整幅度的不足。2008年公司單位燃料成本為253.66元/千千瓦時，同比上漲46.54%。龍頭公司巨額虧損反映我國能源價格機制存在重大缺陷。

公司的發(fā)展步伐依舊。2008年公司營業(yè)收入同比上漲34%，主要來源新機組投產(chǎn)和新加坡大士能源并表。

◆2009年公司業(yè)績復(fù)蘇扭虧成必然：

由于2008年下半年公司上網(wǎng)電價上調(diào)11%，以及2009年煤炭價格的回落，2009年公司實現(xiàn)扭虧已成必然。

由于煤電價格博弈仍在繼續(xù)，公司的業(yè)績恢復(fù)程度仍有一定的不確定性。公司已部分采購海外煤，到岸價520-530元/噸。預(yù)期煤電達成協(xié)議為期不遠，我們對于煤價的下跌持樂觀態(tài)度。

2009年發(fā)電小時將繼續(xù)回落，預(yù)計公司的發(fā)電小時為4900小時，比2008年下降6%。

◆發(fā)展目標(biāo)實現(xiàn)有賴于資產(chǎn)收購：

公司的發(fā)展目標(biāo)是：到2010年實現(xiàn)裝機容量6000萬千瓦，而截至2008年末公司的可控裝機容量為4093.9萬千瓦，尚需增長47%才能實現(xiàn)目標(biāo)。公司2009年將新投產(chǎn)371.2萬千瓦，這意味著公司有可能通過收購集團機組實現(xiàn)目標(biāo)。2008年末，華能集團擁有裝機容量8593萬千瓦，上市公司收購集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)具有一定的空間。

◆投資建議：業(yè)績反映預(yù)期，維持“中性”評級

我們假設(shè)2009年公司的煤炭均價下跌15%，據(jù)此預(yù)測公司2009-2011年的每股收益分別為0.33元、0.38元和0.41元。

我們認為公司目前的股價基本合理，已充分反映公司業(yè)績反轉(zhuǎn)的預(yù)期，維持“中性”評級。



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