主題：股指：振幅加大催化市場向結構性行情轉化

　今日A股市場出現(xiàn)了年初反彈以來最大幅度調整滬深300、中證500以及上證50三大指數(shù)分別下跌3.97%、3.90%以及3.73%，IF、IC以及IH三大主力合約3.9%、3.18%以及3.95%。我們在3月5日發(fā)布的民心品種《股指：從趨勢行情向結構行情的過渡》(
　　點擊標題閱讀)提出市場或進一步進入波動放大區(qū)間，單邊合約跟隨反彈順勢緩慢獲利了結，IC/IH結構性機會有持續(xù)性。本周晨報中，我們股指單邊策略以減多為主，今早晨報中下調為觀望評級。隨著上證指數(shù)越過3000點之后，日內波動出現(xiàn)了顯著加劇。今日在外圍市場波動背景下，廣州證監(jiān)局對于場外配資的表態(tài)或引發(fā)對于快牛杠桿牛的警惕，加上持續(xù)反彈后前期股權質押風險解除后資金存在一定離場訴求，共同催化了今日市場的調整。本期民心品種我們主要從以下幾個角度展開：第一，本周從慣性上沖到波動加劇再到日度大幅調整有哪些共振因素的催化？第二，政策邏輯和經濟邏輯目前如何影響市場走勢？第三，如何理解當前的結構性行情？

　　圖：遠期合約升貼水本周波動加劇
　　上期民心品種報告《股指：從趨勢行情向結構行情的過渡》中提到：隨著持續(xù)的反彈，擾動的因素在于此前持續(xù)寬裕流動性的邊際變化會增加市場的波動和節(jié)奏的變化：1）、聯(lián)儲貨幣政策轉鴿的階段性充分消化；2）由此衍生的主動貨幣寬松的邊際收斂以外資流入的邊際放緩；3）、持續(xù)反彈后獲利資金的離場等。不過兩會的財稅改革落地的預期使得市場有一定的延續(xù)性。金融融供給側改革落地明確了經濟和實體是肌體和血液的關系，結合我們對于經濟走勢的判斷，隨著逆周期政策的延續(xù)以及政策的傳導，從全年來看，如果經濟上逐步從結構改善變?yōu)榻洕挠|底反彈。那么全年的行情大概率可以粗略地簡化為從上半年的估值驅動的行情到下半年業(yè)績驅動的行情。

　　因此隨著2月份以來市場出現(xiàn)周線級別的連續(xù)收陽，市場經歷了筑底反彈到牛熊思維的轉換，因此對于春季攻勢第一波行情來說，應當定義為在包括貿易協(xié)議預期、聯(lián)儲貨幣政策轉鴿以及中國金融市場定位轉變等多重利好因素下的估值驅動行情，本質上是在測試情緒推動下行情的高點。這種測試高點的過程中難免會出現(xiàn)從日內波動加大到多方力量消耗的過程最終演化為市場的調整。那么以上提到的三條擾動因素近日有個集中出現(xiàn)的過程：1）、聯(lián)儲官員對外仍然偏鴿，但是歐美股市已經表現(xiàn)出對于基本面的擔憂；2）、美股此前的反彈和A股的外資流入具有協(xié)同性，因此催化了近期的外資流入放緩；3）、隨著杠桿資金的持續(xù)增加，廣州證監(jiān)局召集證券經營機構不得為場外配資提供便利，印發(fā)市場關于監(jiān)管層不希望行情不希望演變成快牛杠桿牛的預期。

　　因此，我們說市場筑底反彈所遵從的過程是外資持續(xù)流入，內資提升倉位到杠桿資金和場外資金加速流入，而波動放大到調整中則經歷了外資流入放緩、前期浮虧投資者凈值大幅反彈兌現(xiàn)收益訴求強烈、場外杠桿資金受到打壓預期增加的演進過程。我們周初也提出了在期指單邊操作中難度相對增加，從而轉為從結構上捕捉機會的看法。

　　圖：北上資金近期存在流入放緩跡象

【民心品種】股指：振幅加大催化市場向結構性行情轉化
　　經濟運行與寬松政策：寬松預期消化后歐美衰退的反映
　　● 本周美股從周初開始連續(xù)調整，而A股由于內資驅動明顯從而出現(xiàn)了滯后調整。12月份以來聯(lián)儲政策持續(xù)的轉鴿對于全球流動性的改善和風險偏好的提振有著重要的助力作用。近期從經濟數(shù)據來看，美國經濟表現(xiàn)出一定的韌性，但是制造業(yè)受到全球經濟的影響而出現(xiàn)明顯的回落，而國內的非制造業(yè)保持了一定的韌性，但是市場仍然擔心就業(yè)數(shù)據會有一定程度的惡化從而使得經濟的回落延續(xù)。與此同時，無論是從數(shù)據上還是從歐央行對于貨幣政策的態(tài)度上來看，歐洲經濟顯然處于更為不利的位置之上，因此也推升了美元指數(shù)的再次走高。全球從此前流動性驅動的風險資產共振反彈，大宗市場本周也有較多品種出現(xiàn)了回調。這種定價的變化既最終反映在了A股的滯后調整上，同樣也反映在了市場的結構上。

　　圖：IH與IC比較——本周IC相對強勢

【民心品種】股指：振幅加大催化市場向結構性行情轉化
　　波動中如何理解結構的分化？——投資者結構、經濟運行階段和兩會政策視角
　　●中證500、滬深300以及上證50三大指數(shù)本周周漲跌幅分別為3.52%、2.46%以及-4.75%，IC/IH對沖操作收益顯著。本周以來結構性行情的演繹有如下因素：

　　第一，由于外資配置比例來看，上證50等大市值品種仍是外資主要偏好配置放上，因此外資流入的放緩在資金驅動方面對于上證50指數(shù)形成制約；

　　第二，經濟基本面來看，當前階段仍然是經濟衰退的早期，尚處于經濟結構存在改善階段，離明確的復蘇尚存在一定的距離，而此前板塊的普漲階段計入了一定的經濟好轉的預期，一旦開始擔憂外圍經濟數(shù)據的擾動，有向下修復樂觀預期的訴求，從而反映在周期金融板塊的壓力之上；

　　第三，從政策的框架來看，兩會釋放的信號是一種逆周期調節(jié)政策和結構調整相結合，但是更側重與經濟的結構調整，包括支持中小企業(yè)的融資以及對于制造業(yè)的減稅降費等，這意味著對于經濟總量刺激的相對保守，而對于經濟結構優(yōu)化的相對積極。以上因素催化了市場的波動加劇并陷入調整的過程中。從板塊輪動的角度來看，當前所處階段處于成長相對占優(yōu)而周期相對弱勢的階段。同時，這種成長和小市值因子占優(yōu)的市場格局，顯然也受到了科創(chuàng)板即將落地的催化，市場開始了尋找優(yōu)質成長股之旅。

　　圖：風格跟蹤——中小市值因子占優(yōu)或延續(xù)

【民心品種】股指：振幅加大催化市場向結構性行情轉化
　　后續(xù)行情的演繹邏輯：振幅加大下市場結構性行情延續(xù)
　　●展望后市行情，市場短期跟隨外盤的調整而進行寬幅震蕩的概率加大。如果監(jiān)管對于快牛杠桿牛存在一定警惕的話，那么場外增量資金或階段性放緩，市場在前期解除股權質押風險的產業(yè)資金減持之下或存在一定的整固以及調整的壓力。當然這需要進一步觀察，不過從監(jiān)管的框架角度來看，需了解當前行情的啟動建立下注冊制制度試驗推動的背景之下，這是與14-15年并購重組牛市以及杠桿牛市的重要區(qū)別。

　　不過從中期來看，以第一波估值修復的行情的底層邏輯來看，由于兩會仍明確在降成本和擴信用的政策框架下，貨幣政策存在進一步寬松的可能，同時引導長線資金入市的方向不變。因此流動性充裕驅動的邏輯尚未發(fā)生根本性變化。

　　因此需持續(xù)關注二者的動態(tài)關系對于市場增量流動性的影響。在關注到增量流動性方向性變化之前，市場應定義為由貝塔行情向阿爾法行情的轉換期，單邊做多行情仍需等待明確信號，單邊做空亦不成熟，市場仍以結構性機會為主。

該貼內容于 [2019-03-10 10:24:02] 最后編輯

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