主題：神火股份 關(guān)注公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

煤炭和鋁產(chǎn)品雙主業(yè)，煤電鋁協(xié)同效應(yīng)明顯。2017年公司煤炭板塊收入39.96億元，占比21.14%，毛利率44.34%；鋁板塊收入134.63億，占比71.24%，毛利率25.33%。煤炭業(yè)務(wù)方面，公司共控制的煤炭保有儲量20.30億噸，可采儲量9.89億噸，主要包括：永城礦區(qū)的無煙煤，儲量2.78億噸，可開采儲量1.02億噸；許昌、鄭州礦區(qū)的瘦煤、貧煤和無煙煤，儲量17.51億噸，可開采儲量8.86億噸。此外公司在鄭州趙家寨煤礦、新疆準(zhǔn)東五彩灣礦區(qū)、禹州市張得煤區(qū)等地?fù)碛袇⒐珊蜕形崔k理探礦權(quán)證的資源，這幾處權(quán)益儲量約15.91億噸。鋁業(yè)務(wù)方面，公司氧化鋁產(chǎn)能80萬噸/年、氫氧化鋁產(chǎn)能10萬噸/年、電解鋁產(chǎn)能146萬噸/年（其中27萬噸產(chǎn)能指標(biāo)將轉(zhuǎn)移至云南神火）、裝機(jī)容量2270MW 、陽極炭塊產(chǎn)能56萬噸/年、鋁材產(chǎn)能15萬噸/年。公司煤電鋁一體化經(jīng)營優(yōu)勢明顯，已形成比較完善的煤電鋁產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)質(zhì)煤炭對外出售，低熱值的劣質(zhì)煤炭用來發(fā)電，把廉價(jià)的劣質(zhì)煤炭資源轉(zhuǎn)化為電能，用來生產(chǎn)電解鋁，有效降低產(chǎn)品成本，實(shí)現(xiàn)資源的充分利用和優(yōu)勢互補(bǔ)。
公司2018年前三季度利潤大幅下降。公司2018年前三季度歸屬母公司股東凈利2.92億，同比下降67.18%，如果扣除非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)的7.33億利潤，前三季度歸母利潤為-4.41億。非經(jīng)常損益的主要幾項(xiàng)為：電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)向云南神火作價(jià)出資產(chǎn)生的資產(chǎn)處置獲得收益10.35億元，應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回1.07億元，電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)轉(zhuǎn)移對應(yīng)的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提了2.36億元，薛湖礦事故停工損失2.1億元。業(yè)績下滑的主要原因：氧化鋁等主要原輔材料價(jià)格同比大幅上漲、新疆地區(qū)征收政府性基金等因素影響，公司電解鋁產(chǎn)品的生產(chǎn)成本同比大幅上升；同時(shí)，受下屬新莊煤礦、薛湖煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)后按照“雙六”規(guī)定組織生產(chǎn)影響，公司煤炭產(chǎn)品產(chǎn)量同比大幅下降、成本大幅上升；公司主營產(chǎn)品盈利能力大幅下降。
公司將通過定向增發(fā)和增資擴(kuò)股的方式優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。定增方面，2018年12月18日公司股東大會通過非公開發(fā)行股票議案，擬非公開發(fā)行股票3.8億股，募集20.49億元，用于河南平頂山礦區(qū)梁北煤礦改擴(kuò)建項(xiàng)目以及償還3億元銀行借款。增資擴(kuò)股方面，2019年1月9日公司大股東神火集團(tuán)引入河南資產(chǎn)管理有限公司及河南資產(chǎn)基金管理有限公司，擬對公司全資子公司河南省許昌新龍礦業(yè)有限責(zé)任公司進(jìn)行增資擴(kuò)股，其中神火集團(tuán)出資1.75億，河南資產(chǎn)管理出資7億，河南資產(chǎn)基金管理出資100萬。通過上述措施，公司預(yù)計(jì)可以將資產(chǎn)負(fù)債率從目前的85.1%降至81.3%，有效降低財(cái)務(wù)成本。公司三
費(fèi)中，財(cái)務(wù)費(fèi)用約占三分之二，2017年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用19.88億，同比增長15.7%；2018年前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用13.54億，同比下降3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用得到一定控制。
煤、鋁需求或邊際改善，煤、鋁價(jià)格有望得到支撐。雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，中央正陸續(xù)推出多項(xiàng)穩(wěn)投資、促銷費(fèi)的逆周期政策。積極的財(cái)政政策發(fā)力，地方政府專項(xiàng)債的融資規(guī)模擴(kuò)大；房地產(chǎn)政策將采取“一城一策”，部分城市開始小幅放松限購政策；貨幣政策邊際寬松，多次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（CBS），為銀行永續(xù)債的發(fā)行和流通提供便利，提升銀行資本充足率，增強(qiáng)銀行信貸能力；發(fā)改委等十部委發(fā)布《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動(dòng)消費(fèi)平穩(wěn)增長，促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實(shí)施方案》，提升汽車、家電等領(lǐng)域的消費(fèi)。相對友好的政策環(huán)境有利于改善悲觀的市場預(yù)期，對煤、鋁價(jià)格起到一定支撐作用。
盈利預(yù)測與估值：公司在2018年受到電解鋁成本上升和煤礦事故停產(chǎn)等影響，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，考慮到公司將電解鋁產(chǎn)能部分置換至電價(jià)較低的云南神火，新龍公司下屬梁北煤礦擴(kuò)建項(xiàng)目獲國家能源局批準(zhǔn)，生產(chǎn)能力將由90萬噸/年改擴(kuò)至240萬噸/年，公司在煤、鋁業(yè)務(wù)上的發(fā)展?jié)摿Κq在。預(yù)計(jì)公司2018-2020年每股EPS分別為0.15元、0.24元和0.38元，在不考慮未來增發(fā)攤薄的影響下，以2019年1月29日收盤價(jià)4.03元計(jì)算，對應(yīng)的PE分別是27.7倍、16.7倍和10.5倍，首次給予公司“增持”評級
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，市場需求不振；去產(chǎn)能政策不及預(yù)期，煤、鋁價(jià)格下跌。

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