主題：華能國際電力股份(0902.HK)：2018年境內(nèi)發(fā)電量同比增9.12%



　　機構(gòu)：國元證券


　　評級：推薦

　　目標(biāo)價：5.76港元

　　投資要點

　　2018年境內(nèi)發(fā)電量同比增9.12%，略超預(yù)期：

　　公司2018年中國境內(nèi)各運行電廠按合并報表口徑累計完成發(fā)電量4304.57億千瓦時，同比增長9.12%，其中第四季度完成發(fā)電量1037.07億千瓦時，同比增長3.49%。公司2018年全年發(fā)電量略超我們預(yù)期，主要原因是：①全國用電量增長好于年初預(yù)期(尤其是第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電保持兩位數(shù)增長)；②受需求增長、來水減少等因素影響，公司火電利用小時回升明顯；③新增燃?xì)?、風(fēng)電、光伏機組對發(fā)電量增長做出貢獻(xiàn)。

　　2018年交易電量占比提升10.01個百分點，平均上網(wǎng)電價同比增1.08%：2018年全年，公司結(jié)算市場化交易電量1752.33億千瓦時，交易電量占比43.48%，較去年同期(33.47%)提升10.01個百分點。雖然市場化交易電量占比進(jìn)一步增加，但我們預(yù)計伴隨電力體制改革的深化，未來電力市場交易將逐步趨于理性，市場電的折價幅度將有望較前幾年收窄。由于疊加2017年7月1日起全國火電上網(wǎng)電價上調(diào)，2018年全年公司中國境內(nèi)各運行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價為人民幣418.48元/兆瓦時，同比增長1.08%。

　　2018年全國發(fā)電量增速維持較高增長、煤價有望逐步回歸綠色區(qū)間：

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年1-12月全國累計發(fā)電量達(dá)67914億千瓦時，同比增長6.8%，增速較2017年環(huán)比提升1.1個百分點，2018年1-12月累計實現(xiàn)火電發(fā)電量49795億千瓦時，同比增長6%，該增速創(chuàng)2014年以來新高。2018年，全國6000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時為3862小時，同比增加73小時，其中火電設(shè)備平均利用小時為4361小時，同比增加143小時。截至2019年1月22日，秦皇島5500大卡動力煤591元/噸，同比下降146元/噸，環(huán)渤海5500大卡動力煤571元/噸，同比下降7元/噸。我們預(yù)計未來在國家加快煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放的政策背景下，煤炭供需格局有望明顯改善，煤價有望回歸綠色區(qū)間，從而推動火電行業(yè)業(yè)績改善。

　　維持推薦評級，目標(biāo)價5.76港元：

　　考慮到公司2018年發(fā)電量略超我們預(yù)期，且未來煤價有望逐步回歸綠色區(qū)間，我們更新公司盈利預(yù)測并給予公司目標(biāo)價5.76港元，相當(dāng)于2019年和2020年12.5和10倍PE，并對應(yīng)2019年和2020年0.86和0.83倍PB，目標(biāo)價較現(xiàn)價有15%上升空間，維持推薦評級。

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