主題：中金環(huán)境屢次高溢價(jià)收購(gòu)意欲何為

中金環(huán)境昨日發(fā)布《以現(xiàn)金方式收購(gòu)山東忻博力盛環(huán)?？萍加邢薰静糠止蓹?quán)的公告》，稱(chēng)為轉(zhuǎn)型環(huán)保行業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展需求、擴(kuò)大環(huán)保業(yè)務(wù)范圍、補(bǔ)全環(huán)保板塊產(chǎn)業(yè)鏈、提升環(huán)保行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)山東忻博力盛環(huán)?？萍加邢薰?0%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格10640萬(wàn)元。

由于不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易和重大資產(chǎn)重組，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》和《公司章程》等規(guī)定，該事項(xiàng)甚至無(wú)需提交公司股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，通過(guò)董事會(huì)審議后相信很快便可落地執(zhí)行。

不過(guò)，新浪財(cái)經(jīng)從披露的收購(gòu)公告發(fā)現(xiàn)，雖然本次收購(gòu)金額不大，但收購(gòu)標(biāo)的和方案疑問(wèn)卻不少，而且不單是這次收購(gòu)，一年之前中金環(huán)境圍繞金山環(huán)保和金泰萊的一系列出售與收購(gòu)交易，也讓市場(chǎng)對(duì)其真實(shí)目的感到不解。

溢價(jià)1200%收購(gòu)力盛環(huán)保 標(biāo)的業(yè)績(jī)交易前半年突增9倍

本次交易籌劃收購(gòu)的標(biāo)的是山東忻博力盛環(huán)?？萍加邢薰?，主營(yíng)業(yè)務(wù)是大氣、水質(zhì)在線(xiàn)監(jiān)測(cè)儀器的銷(xiāo)售和相關(guān)項(xiàng)目的運(yùn)維服務(wù)，該現(xiàn)金收購(gòu)是中金環(huán)境進(jìn)一步加強(qiáng)環(huán)保業(yè)務(wù)的一項(xiàng)重要舉措。

根據(jù)收購(gòu)公告披露的方案，標(biāo)的公司忻博力盛環(huán)保100%股權(quán)的評(píng)估價(jià)值為16100萬(wàn)元，經(jīng)交易雙方協(xié)商，標(biāo)的公司100%股權(quán)作價(jià)為15200萬(wàn)元，中金環(huán)境擬以10640萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)70%股權(quán)。

不過(guò)，收購(gòu)估值卻讓投資者看不太懂。

首先，忻博力盛環(huán)保2017年凈利潤(rùn)363.6萬(wàn)元，2018年上半年也僅158.3萬(wàn)元，按照去年業(yè)績(jī)計(jì)算，收購(gòu)靜態(tài)市盈率達(dá)到42倍。而根據(jù)Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，目前A股“申萬(wàn)環(huán)保工程及服務(wù)類(lèi)”49家上市公司平均靜態(tài)市盈率（剔除2家負(fù)值）約為35.4倍，該筆收購(gòu)估值比已上市的同類(lèi)公司估值還要高。

其次，根據(jù)公告披露的標(biāo)的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，忻博力盛環(huán)保截至2018年中最新的凈資產(chǎn)為1242萬(wàn)元，對(duì)照1.52億的收購(gòu)價(jià)，溢價(jià)約為1200%，公告中并沒(méi)有對(duì)高溢價(jià)收購(gòu)的原因做出任何解釋。

值得一提的是，中金環(huán)境由于過(guò)往幾次收購(gòu)行為，商譽(yù)在2018年三季度末已經(jīng)高達(dá)30億，此次高溢價(jià)收購(gòu)使得公司商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累。

除此之外，對(duì)比標(biāo)的公司過(guò)往業(yè)績(jī)和未來(lái)的業(yè)績(jī)承諾，也顯得頗為詭異。

忻博力盛環(huán)保2017年凈利潤(rùn)為363.6萬(wàn)元，2018年上半年為158.3萬(wàn)元，業(yè)績(jī)基本平穩(wěn)。但標(biāo)的大股東給出的業(yè)績(jī)承諾則是2018年全年不低于1600萬(wàn)元，也就是說(shuō)，標(biāo)的公司在2018年上半年利潤(rùn)不到160萬(wàn)的情況下，卻預(yù)計(jì)下半年能做到1500萬(wàn)，超過(guò)上半年業(yè)績(jī)9倍之多。同時(shí)在業(yè)績(jī)承諾中，2019年至2021年的年均增速又回到了15%左右。標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)诙虝r(shí)間內(nèi)大起大落，波動(dòng)顯得十分不合常理，而業(yè)績(jī)巨幅波動(dòng)的時(shí)點(diǎn)又與收購(gòu)時(shí)點(diǎn)恰巧契合，不免讓市場(chǎng)產(chǎn)生質(zhì)疑，收購(gòu)公告對(duì)此也沒(méi)有任何說(shuō)明。

收購(gòu)金山環(huán)保又出售，再溢價(jià)815%收購(gòu)金泰萊 反復(fù)買(mǎi)賣(mài)意欲何為？

不僅是這次收購(gòu)存在疑問(wèn)，中金環(huán)境之前的多次買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)交易也曾被市場(chǎng)所質(zhì)疑。

2015年，中金環(huán)境（原南方泵業(yè)）曾經(jīng)從江蘇金山環(huán)保工程集團(tuán)有限公司（現(xiàn)公司第二大股東）等8家企業(yè)以及錢(qián)盤(pán)生等 37 名自然人手中，以17.9億元的價(jià)格，發(fā)行股份收購(gòu)了金山環(huán)保100%股權(quán)，金山集團(tuán)及多位股東承諾標(biāo)的公司2015年至2017年凈利潤(rùn)分別不低于1.2億元、1.9億元、3億元。

到2017年底，標(biāo)的公司金山環(huán)保不僅順利完成業(yè)績(jī)承諾，還成為了上市公司中金環(huán)境最賺錢(qián)的子公司。不過(guò)，2018年初，在金山環(huán)保剛剛度過(guò)業(yè)績(jī)承諾期后，中金環(huán)境便又把標(biāo)的以19.15億的價(jià)格，重新賣(mài)回給金山集團(tuán)。

與此同時(shí)，中金環(huán)境用出售金山環(huán)保所得的資金，以18.5億元的價(jià)格，現(xiàn)金收購(gòu)了金泰萊——另一家浙江危廢處理類(lèi)環(huán)保公司。

而金山集團(tuán)則是通過(guò)將中金環(huán)境的股權(quán)（2015年時(shí)出售金山環(huán)保給中金環(huán)境取得的定增股份）質(zhì)押給金泰萊的幾個(gè)股東，取得了現(xiàn)金借款，從而得以買(mǎi)回金山環(huán)保。

也就是說(shuō)，上市公司中金環(huán)境把金山環(huán)保賣(mài)給了二股東金山集團(tuán)（也是金山環(huán)保的原股東），同時(shí)又拿賣(mài)金山環(huán)保的現(xiàn)金買(mǎi)了金泰萊，而金山集團(tuán)用于購(gòu)買(mǎi)金山環(huán)保的資金則來(lái)源于金泰萊股東出售給中金環(huán)境所得的現(xiàn)金。經(jīng)此一番資本運(yùn)作，相當(dāng)于資金轉(zhuǎn)了一圈回到原點(diǎn)，發(fā)生改變的是金山環(huán)保、金泰萊以及中金環(huán)境部分股權(quán)三者的所有權(quán)。然而，這一系列操作最終的目的是什么，著實(shí)讓市場(chǎng)看不懂。

需要指出的是，2017年底中金環(huán)境以現(xiàn)金18.5億收購(gòu)的金泰萊，當(dāng)時(shí)估值增值率高達(dá)814.76%，而且根據(jù)披露的資料顯示，18.5億的收購(gòu)估值比金泰萊在兩年之前、2015年7月第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)1064萬(wàn)元的估值，增幅更是超過(guò)了170倍。

對(duì)于金泰萊的高估值收購(gòu)，中金環(huán)境或許也不是完全沒(méi)有理由。

新浪財(cái)經(jīng)注意到，中金環(huán)境在2017年公司年報(bào)中稱(chēng)，金泰萊具備良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展起到了積極作用，對(duì)業(yè)績(jī)提升作出了重要貢獻(xiàn)，危廢處置業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14795.51萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為7479.95萬(wàn)元。經(jīng)簡(jiǎn)單計(jì)算可以看到，金泰萊的凈利率高達(dá)令人乍舌的51%。至于環(huán)保公司為何能有如此高的盈利能力，中金環(huán)境并沒(méi)有給出解釋。

市場(chǎng)似乎并沒(méi)有對(duì)中金環(huán)境買(mǎi)到金泰萊這臺(tái)“賺錢(qián)機(jī)器”給予正面回應(yīng)，公司目前股價(jià)相比2017年最高點(diǎn)，跌幅已達(dá)70%。

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