主題：神火股份：2009年關注煤炭新產(chǎn)能釋放力度



　　鋁及鋁制品業(yè)務拖累08 年業(yè)績

　　公司于近日公布了2008 年年報，實現(xiàn)主營收入120.1 億元，同比增長41.5%；利潤總額16.1 億元，同比下降0.9%；歸屬母公司股東凈利11.5 億元，同比增長37.6%，每股收益2.30 元；08 年分紅預案每10 股送5 股并派發(fā)股利2.00 元。公司08 年業(yè)績低于預期，其中第四季EPS僅0.05 元，主要是電解鋁價格在08 年下半年出現(xiàn)大幅下跌，公司鋁及鋁制品毛利率由上半年16.5%跌至下半年的－9.6%；第四季公司計提資產(chǎn)減值1.70 億元，主要來自鋁及鋁制品業(yè)務，影響EPS 0.34 元。

　　2009 年關注煤炭新產(chǎn)能釋放力度

　　2008 年公司生產(chǎn)煤炭及深加工產(chǎn)品480.7 萬噸，銷售498.2 萬噸；公司煤炭產(chǎn)品綜合售價774 元，同比上漲75%；煤炭業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入38.6 億元，貢獻毛利21.5億元，占全部毛利比例達到90%。2008 年公司控股98%的新龍礦業(yè)公司主要煤種為貧瘦煤，屬于相對稀缺資源，產(chǎn)品售價較高，08 年煤炭銷售100 萬噸左右，實現(xiàn)凈利潤5.28 億元，占公司全年凈利的45.9%。

　　公司薛湖煤礦（權益100%）及配套選煤廠、泉店煤礦（權益82%）及選煤廠分別在08 年12 月和09 年3 月投入試運轉(zhuǎn)，設計產(chǎn)能分別為120 萬噸；河南新鄭趙家寨煤礦（權益39%）設計產(chǎn)能300 萬噸，有望于09 年下半年投產(chǎn)。上述三座煤礦將新增權益產(chǎn)能335 萬噸，2009-10 年將處于產(chǎn)能的釋放期，煤礦產(chǎn)量釋放程度將決定公司業(yè)績成長。

　　山西左權高家莊井田將使開采儲量提升70%

　　公司3 月10 日召開股東會通過設立了山西左權晉源煤礦投資公司，負責左權縣高家莊煤礦項目前期工作。高家莊井田面積109 平方公里，以貧煤為主，地質(zhì)儲量9.94億噸，可采儲量5.66 億噸，該煤炭資源的獲得將使公司煤炭可采儲量增長70%左右。由于公司煤炭產(chǎn)量基數(shù)較低，未來煤炭儲量和產(chǎn)能擴張，將會提升公司長期價值并使公司保持較高的成長性。

　　公司評價與投資建議

　　目前煤炭行業(yè)在下游行業(yè)需求逐步恢復情況下開始有轉(zhuǎn)好跡象，同時公司所在地河南永城煤價從09 年初一直保持穩(wěn)定；公司鋁及鋁制品業(yè)務處于行業(yè)景氣底部，最差的時期已經(jīng)過去。我們調(diào)整公司2009-11 年每股收益為1.64、2.41、3.12 元，其中煤炭業(yè)務貢獻1.73、2.30、2.72 元?？紤]公司煤炭業(yè)務仍將保持良好的成長，給與公司煤炭業(yè)務09 年18 倍 PE31.14 元的估值，鋁業(yè)務08年1.5 倍PB 5.33 元的估值，12 個月目標價36.47，較目前股價30.7 元有18.8%的上漲空間，我們維持「增持」投資評級。


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