主題：神火股份：煤-電-鋁產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)將會(huì)顯現(xiàn)

　受益于煤炭?jī)r(jià)格上漲，公司高附加值的洗精煤和塊煤銷量增加，以及所得稅率下調(diào)至25％等因素，神火股份2008年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)41.5％和40.3％。公司還擬向全體股東每10股派發(fā)股份股利5股和現(xiàn)金股利2.00元（含稅）。

　　2008年以來(lái)，神火股份新增了山西左權(quán)高家莊煤礦和永昌礦業(yè)探礦權(quán)。其中高家莊煤礦地質(zhì)儲(chǔ)量9.94億噸，可采儲(chǔ)量5.66億噸，目前正進(jìn)行精查勘探工作。

　　2008年，公司來(lái)自煤炭和鋁產(chǎn)品的收入分別占32％和61％。而主營(yíng)利潤(rùn)中煤炭和鋁產(chǎn)品的占比則分別為81％和9％。由于鋁價(jià)大幅下跌，公司控股的神火鋁業(yè)當(dāng)年共虧損2.2億元。我們認(rèn)為短期鋁行業(yè)仍將虧損。在13,250元/噸的鋁價(jià)假設(shè)下，預(yù)計(jì)神火鋁電2009年將虧損1.3億元，按權(quán)益計(jì)算后每股虧損0.20元。

　　但隨著薛湖煤礦和泉店煤礦的相繼試運(yùn)轉(zhuǎn)，以及部分資源整合礦井技改工程的逐步完成，預(yù)計(jì)神火股份將新增煤炭產(chǎn)能200萬(wàn)噸以上，產(chǎn)量增幅約為30％，因此可望降低盈利的波動(dòng)幅度。我們的基準(zhǔn)假設(shè)為2009年煤炭平均售價(jià)同比回落19％。我們預(yù)計(jì)公司2009年凈利潤(rùn)將同比下降24％，這好于國(guó)內(nèi)其它煤炭或鋁行業(yè)企業(yè)。

　　我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷，神火股份“煤-電-鋁-材”一體化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐步顯現(xiàn)。加上煤炭產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，2010年后公司盈利將重新快速增長(zhǎng)，我們看好公司的長(zhǎng)期盈利前景。

　　我們給予公司煤炭業(yè)務(wù)2009年15x市盈率（合每股價(jià)值29.2元）和鋁電業(yè)務(wù)2x市凈率（合每股價(jià)值10.3元），得出未來(lái)12個(gè)月神火股份的合理股價(jià)為39.5元。維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。


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