主題：現(xiàn)代投資2008年年報點評：未來成長乏力 分流漸行漸近

公司2008年實現(xiàn)營業(yè)收入15.14億元，同比減少4.75%；利潤總額7.49億元，同比下降17.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.71億元，同比減少3.21%；EPS1.43元。利潤分配預(yù)案為：每10股派現(xiàn)金7.76元（含稅）。

　　年初冰災(zāi)的影響較為嚴(yán)重。公司主要收入來源為車輛通行費收入，2008年實現(xiàn)14.6億元，同比下降7.58%。公司路產(chǎn)與贛粵高速有相似之處：同為本省的南北大通道；同處中部地區(qū)；過境貨車較多，且同受廣東經(jīng)濟影響。在相似的經(jīng)濟影響程度下，贛粵高速通行費收入錄得了正增長，現(xiàn)代投資卻同比下降接近8個百分點，由此我們認(rèn)為公司通行費收入的下降除受經(jīng)濟下行、綠色通道和抗震救災(zāi)免費放行等因素影響外，年初冰災(zāi)的影響較為嚴(yán)重。從長潭、潭耒營業(yè)利潤率同比下滑7.2和4.1個百分點也能反映出冰災(zāi)導(dǎo)致公司征收成本、養(yǎng)護費用大幅上升。

　　車流量漲跌互現(xiàn)，貨車占比下降。由于公司2007年6月開始實施計重收費，因此我們僅能對2008年6-12月的車流量數(shù)據(jù)進行對比。發(fā)現(xiàn)長潭、潭耒車流量同比上升8.55%和下降12.93%，主要系潭耒過境車比例大于長潭，受經(jīng)濟下行影響程度較大。貨車占比分別為28.78%、27.34%，較2007年同期下降了0.94和3.73個百分點，其中11月、12月的降幅有所加大。2009年1-2月份長潭、潭耒的貨車占比與2008年同期基本持平，但若剔除冰災(zāi)的負(fù)面影響，實際上是同比下降的。我們預(yù)計經(jīng)濟下行對公司車流結(jié)構(gòu)的不利影響還將繼續(xù)。

　　廣東省經(jīng)濟不景氣將影響公司2009年盈利。雖然目前湖南省的經(jīng)濟運行情況依然良好，受金融危機影響程度較沿海發(fā)達(dá)地區(qū)要小得多，工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資的月度累計同比增速仍在不斷增長。但公司主要路段長潭和潭耒高速的過境車流較多，受周邊地區(qū)尤其廣東省經(jīng)濟下行影響較大。而廣東省由于對外依存度大，受外貿(mào)萎縮影響經(jīng)濟明顯低迷，因此預(yù)計2009年公司的車流量不太樂觀，且貨車占比的下降將減少公司的單車收入。

　　路網(wǎng)分流漸行漸近。公司路產(chǎn)的過境車流主要來自華中和西部往返廣東的車輛，計劃修建的京珠復(fù)線和二廣高速對公司路產(chǎn)將產(chǎn)生較大的分流作用。其中，京珠復(fù)線替代性極強，潭衡段預(yù)計2009年12月通車，將分流潭耒上的一部分省內(nèi)車輛；京珠全線貫通預(yù)計要到2012年。二廣高速預(yù)計2012年通車，將主要分流華北和西北方向的車流。

　　缺乏成長性但擁有高分紅優(yōu)勢，維持“中性”投資評級。2009年區(qū)域經(jīng)濟放緩對公司車流量將持續(xù)產(chǎn)生負(fù)面影響；且目前公司缺乏好的路產(chǎn)參與建設(shè)或收購，未來成長乏力；潭耒段的大修的也日趨臨近。預(yù)計公司2009年、2010年的EPS為1.4、1.45元，對應(yīng)的動態(tài)PE為12.5倍、12倍?？紤]到公司的高分紅，以及高速公路在弱市下具有較高的防御性，且目前估值在行業(yè)內(nèi)處于較低水平，我們維持對公司的“中性”評級。 ※風(fēng)險因素。周邊區(qū)域經(jīng)濟下行對公司的負(fù)面影響加大；京珠復(fù)線和二廣線將于最近兩三年完工，將對公司路段產(chǎn)生較大分流；潭耒高速面臨大修。


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