主題：中金環(huán)境：金山環(huán)保出售 買入評(píng)級(jí)

中金環(huán)境公告：①擬以19.15億將公司持有的江蘇金山環(huán)?？萍加邢薰?00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給金山集團(tuán)；②變更發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)方案，將收購(gòu)方式改為現(xiàn)金收購(gòu)。

　　評(píng)論：

　　對(duì)于本次金山環(huán)保的出售，我們認(rèn)為整體對(duì)上市公司來(lái)說多方受益，主要體現(xiàn)在以下幾方面：

　?、俪鍪酃蓹?quán)累計(jì)可以獲得19.15億+分紅5.75億，合計(jì)約24.9億現(xiàn)金。本次轉(zhuǎn)讓金山環(huán)保100%股權(quán)共計(jì)19.15億，同時(shí)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，金山環(huán)保向上市公司支付現(xiàn)金分紅5.75億，考慮現(xiàn)金分紅，此次交易價(jià)格為24.9億。

　　除去現(xiàn)金收購(gòu)浙江金泰萊需支付的18.5億,公司仍有6.4億現(xiàn)金增加,有助于改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流。

　　②金山環(huán)保的核心資產(chǎn)仍然留在上市公司，不影響上市公司未來(lái)污泥和水務(wù)的業(yè)務(wù)能力，對(duì)盈利預(yù)測(cè)影響亦甚微：此次交易，污泥處理和藍(lán)藻相關(guān)專利都無(wú)償轉(zhuǎn)讓給上市公司，其他專利和商標(biāo)均給上市公司無(wú)償使用。金山環(huán)保子公司宜興項(xiàng)目公司和孫公司金山水務(wù)以及宜興金山環(huán)保擁有的11.8萬(wàn)平米的土地?zé)o償轉(zhuǎn)讓給上市公司。同時(shí)，金山集團(tuán)做出承諾，兩年內(nèi)通過金山環(huán)保停止經(jīng)營(yíng)與上市公司相同的業(yè)務(wù)、將金山環(huán)保轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)第三方、轉(zhuǎn)讓上市公司股份等方式解決與上市公司存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。因此，此次轉(zhuǎn)讓，金山環(huán)保核心資產(chǎn)仍然留在上市公司，并不影響公司未來(lái)污泥和稅務(wù)的業(yè)務(wù)拓展能力。同時(shí)，金山環(huán)保出售后，上市公司因錢總個(gè)人原因可能帶來(lái)的潛在不確定性因素消除。

　　③本次交易后，金山環(huán)保今年對(duì)上市公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)我們預(yù)計(jì)為2.7億左右（之前業(yè)績(jī)承諾為3億元），明年利潤(rùn)貢獻(xiàn)我們預(yù)計(jì)仍與今年持平或增加；同時(shí)本次金山環(huán)保出售預(yù)計(jì)能帶來(lái)非經(jīng)常性損益1.2億元。由于交割時(shí)間點(diǎn)不確定我們暫時(shí)不考慮非經(jīng)常性損益（明年1月底前完成交割），我們給予維持公司17/18年7.25/9.8億盈利預(yù)測(cè)(假設(shè)金泰萊全年并表)，目前對(duì)應(yīng)PE為23/17X（金泰萊收購(gòu)改為現(xiàn)金后，減少了股份攤薄），低于行業(yè)同類公司估值（明年約20X+）。同時(shí)，近期公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理分別增持606萬(wàn)、290萬(wàn)元，增持價(jià)格分別為13.81元/股、13.84元/股，與員工持股價(jià)（15.84元/股）、股權(quán)激勵(lì)價(jià)（15.42元/股）均已倒掛，當(dāng)前股價(jià)具備安全墊。我們認(rèn)為此次轉(zhuǎn)讓將核心資產(chǎn)保留、風(fēng)險(xiǎn)因素消除、盈利確定性增強(qiáng)，維持買入評(píng)級(jí)。

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