主題：中金環(huán)境：金山環(huán)保出售 買入評級

中金環(huán)境公告：①擬以19.15億將公司持有的江蘇金山環(huán)?？萍加邢薰?00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給金山集團(tuán)；②變更發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購資產(chǎn)方案，將收購方式改為現(xiàn)金收購。

　　評論：

　　對于本次金山環(huán)保的出售，我們認(rèn)為整體對上市公司來說多方受益，主要體現(xiàn)在以下幾方面：

　　①出售股權(quán)累計可以獲得19.15億+分紅5.75億，合計約24.9億現(xiàn)金。本次轉(zhuǎn)讓金山環(huán)保100%股權(quán)共計19.15億，同時在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，金山環(huán)保向上市公司支付現(xiàn)金分紅5.75億，考慮現(xiàn)金分紅，此次交易價格為24.9億。

　　除去現(xiàn)金收購浙江金泰萊需支付的18.5億,公司仍有6.4億現(xiàn)金增加,有助于改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流。

　?、诮鹕江h(huán)保的核心資產(chǎn)仍然留在上市公司，不影響上市公司未來污泥和水務(wù)的業(yè)務(wù)能力，對盈利預(yù)測影響亦甚微：此次交易，污泥處理和藍(lán)藻相關(guān)專利都無償轉(zhuǎn)讓給上市公司，其他專利和商標(biāo)均給上市公司無償使用。金山環(huán)保子公司宜興項目公司和孫公司金山水務(wù)以及宜興金山環(huán)保擁有的11.8萬平米的土地?zé)o償轉(zhuǎn)讓給上市公司。同時，金山集團(tuán)做出承諾，兩年內(nèi)通過金山環(huán)保停止經(jīng)營與上市公司相同的業(yè)務(wù)、將金山環(huán)保轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)第三方、轉(zhuǎn)讓上市公司股份等方式解決與上市公司存在的同業(yè)競爭問題。因此，此次轉(zhuǎn)讓，金山環(huán)保核心資產(chǎn)仍然留在上市公司，并不影響公司未來污泥和稅務(wù)的業(yè)務(wù)拓展能力。同時，金山環(huán)保出售后，上市公司因錢總個人原因可能帶來的潛在不確定性因素消除。

　?、郾敬谓灰缀?，金山環(huán)保今年對上市公司利潤貢獻(xiàn)我們預(yù)計為2.7億左右（之前業(yè)績承諾為3億元），明年利潤貢獻(xiàn)我們預(yù)計仍與今年持平或增加；同時本次金山環(huán)保出售預(yù)計能帶來非經(jīng)常性損益1.2億元。由于交割時間點不確定我們暫時不考慮非經(jīng)常性損益（明年1月底前完成交割），我們給予維持公司17/18年7.25/9.8億盈利預(yù)測(假設(shè)金泰萊全年并表)，目前對應(yīng)PE為23/17X（金泰萊收購改為現(xiàn)金后，減少了股份攤?。?，低于行業(yè)同類公司估值（明年約20X+）。同時，近期公司董事長、總經(jīng)理分別增持606萬、290萬元，增持價格分別為13.81元/股、13.84元/股，與員工持股價（15.84元/股）、股權(quán)激勵價（15.42元/股）均已倒掛，當(dāng)前股價具備安全墊。我們認(rèn)為此次轉(zhuǎn)讓將核心資產(chǎn)保留、風(fēng)險因素消除、盈利確定性增強，維持買入評級。

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