主題：伊利股份：收購泰國冰激淋公司 繼續(xù)加碼東南亞市場


2018-11-30 13:35來源：中金公司作者：呂若晨
伊利公告其全資子公司收購泰國 CHOMTHANA 公司 96.46%的股權(quán)，交易初始對價為 8,056 萬美元。標(biāo)的公司是泰國本土最大的冰激淋企業(yè)，1H18 未經(jīng)審計的營業(yè)收入 1,824 萬美元，扣非后凈利潤 94 萬美元，扣非后凈利潤率 5%。

評論：標(biāo)的公司規(guī)模尚小，但對伊利加碼東南亞市場具有戰(zhàn)略意義。標(biāo)的公司的收入利潤體量不大，若不考慮未來協(xié)同，并表對伊利收入/扣非后凈利潤貢獻(xiàn)（按 1H18 計算）分別為 0.3%/0.2%，相對有限，但對伊利繼續(xù)加碼東南亞市場具備戰(zhàn)略意義：10 月伊利將印尼作為進(jìn)入東南亞市場的首站，全新發(fā)布了 11 款 Joyday 冰激淋，預(yù)計年底將覆蓋印尼20多個城市，并逐步拓展到東南亞其他國家；泰國是東南亞僅次于印尼的第二大冰激淋市場，標(biāo)的公司除泰國外同時出口周邊 13 個國家，自有的冷鏈物流體系基本覆蓋泰國全境，冷鏈倉儲設(shè)施也較為充裕，伊利通過收購，直接嫁接標(biāo)的公司成熟的物流體系與本土市場資源，加快了布局東南亞的步伐。公司選擇率先以冰激淋業(yè)務(wù)進(jìn)入東南亞的考慮為當(dāng)?shù)乇ち艿静幻黠@，全年需求相對穩(wěn)定。伊利的冰激淋業(yè)務(wù)過去五年在中國的收入 CAGR 為 2%，且量增相對有限，但冰激淋品類毛利率高，未來仍會是公司重點運作的品類之一，判斷中國冰激淋業(yè)務(wù)以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級為主，量增則來自向海外市場的擴張。

全球織網(wǎng)行動進(jìn)行時，跨國與跨品類運作并舉。伊利的全球織網(wǎng)行動包括建立歐洲創(chuàng)新中心、大洋洲生產(chǎn)基地、中美食品智慧谷等，東南亞市場布局如今正在加碼，7 月亦向巴基斯坦 Fauji 乳制品公司提交了投資意向函，有意布局南亞市場。從收購區(qū)域與標(biāo)的看，公司均選擇當(dāng)?shù)厝槠废M習(xí)慣較好且產(chǎn)品具備升級空間的區(qū)域，未來有望通過產(chǎn)品與管理輸出將標(biāo)的公司與市場做大做強。品類擴張上，公司今年新成立健康飲品與奶酪事業(yè)部，開始向包裝豆奶、功能飲料、奶酪等新品類擴張，這些品類的共性為市場空間較大、符合消費升級趨勢、通過消費者教育有望提升滲透率。公司的發(fā)展路徑與全球巨頭雀巢類似，正向2020年五強千億邁進(jìn)。

估值建議：維持公司18/19年盈利預(yù)測，維持目標(biāo)價29元，對應(yīng)18/19年28/25倍 P/E，當(dāng)前股價還有 22%空間，維持推薦評級。當(dāng)前股價交易于18/19 年 22/20 倍 P/E。

風(fēng)險：與當(dāng)?shù)乜鐕髽I(yè)競爭風(fēng)險，跨境經(jīng)營風(fēng)險、外匯風(fēng)險等。

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