主題：中原環(huán)保：破凈污水處理運營標的 資產(chǎn)注入預(yù)期強烈


2018-11-30 13:31來源：國海證券作者：譚倩,任春陽
投資要點：污水處理規(guī)模穩(wěn)步增長，資產(chǎn)注入預(yù)期強烈。公司是鄭州市市政府控股的唯一一家國內(nèi) A 股主板上市公司，也是河南省唯一一家公用事業(yè)及環(huán)保生態(tài)類主板上市公司。公司目前主營污水處理運營業(yè)務(wù)（2018H 營收占比 87.29%，毛利占比 93.91%）和部分供熱業(yè)務(wù)。公司目前污水處理運營規(guī)模 200 萬噸/日（由于王新莊 40 萬噸污水處理廠政府開始回購，目前該廠只運營 8 萬噸/日中水，實際運營規(guī)模 168 萬噸/日左右），供熱面積 380 萬平以上。隨著陳三橋二期（15 萬噸/日）、臨潁二期（3 萬噸/日）逐步投運，2019年污水處理規(guī)模將新增 18 萬噸/日，增幅 10.71%。同時根據(jù)重大資產(chǎn)重組時凈化公司承諾未來將建成的鄭東新區(qū)污水處理廠（100 萬噸/日）2018 年底和雙橋污水廠（60 萬噸/日）2019 年底注入到上市公司，若這兩個污水處理廠在 2019 年注入上市公司，公司的污水處理規(guī)模將達到 346 萬噸，增幅 105.95%。此外控股股東公用事業(yè)集團旗下下有垃圾發(fā)電、自來水業(yè)務(wù)等資產(chǎn)，不排除未來注入到上市公司的可能。

完善產(chǎn)業(yè)鏈打造綜合環(huán)境服務(wù)平臺，訂單充足奠定未來增長。公司在立足城市污水處理和集中供熱的基礎(chǔ)上不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈，目前已經(jīng)延伸到中水回用，沼氣利用、建筑垃圾、村鎮(zhèn)污水、流域治理、污泥處理、光伏等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)范圍涵蓋“大公用、大環(huán)保、大生態(tài)” 等板塊。公司不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈打造綜合環(huán)境服務(wù)商，并表現(xiàn)出一流的拿單能力，2017 年以來先后中標新密污水處理和沖溝綜合整治項目（32.22 億元）、信陽市浉河三期水環(huán)境綜合治理工程項目（20 億元）、民權(quán)縣水務(wù)工程一體化建設(shè)及改造項目（8.15 億元）、方城縣中心城區(qū)潘河、三里河環(huán)境綜合治理工程 （9.45 億元）、方城縣中心城區(qū)甘江河、S103 線環(huán)境綜合治理及龍泉公園工程 PPP 項目（8.19 億元）、內(nèi)黃縣流河溝及硝河水環(huán)境治理工程 PPP 項目（7.61 億元）、上蔡縣水利局關(guān)于上蔡縣杜一溝綜合治理 PPP 項目（8.53 億元），鞏義市生態(tài)水系建設(shè)工程項目（13.97 億元），登封農(nóng)村污水處理項目（1.89 億元）等，項目總投資 111.90 億元。隨著河南省環(huán)保 PPP項目推進的加速，作為省內(nèi)唯一一家國有大環(huán)保平臺，公司有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈及政府資源優(yōu)勢收獲更多項目。值得注意的是，截至 2018Q3，公司 PPP 項目建設(shè)期暫未確認收入和利潤，如果能確認，2019 年將新增業(yè)績看點。

市凈率僅為 0.89，具備長期投資價值。前期由于市場原因，再加上環(huán)保板塊估值業(yè)績雙殺，導(dǎo)致股價下跌較多，公司目前市凈率僅 0.89，遠低于同行業(yè)國企標的（興蓉環(huán)境 1.21，洪城水業(yè) 1.31，重慶水務(wù) 1.85），公司價值被低估。截至2018Q3，公司資產(chǎn)負債率只有 23.74%，也低于同行（興蓉環(huán)境43.31%、61.68%、重慶水務(wù) 24.03%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為2.36 億元，財務(wù)狀況良好，公司具備長期投資價值。

盈利預(yù)測和投資評級：維持“增持”評級。暫不考慮公司 PPP 項目建設(shè)期確認收入和利潤，同時結(jié)合三季報情況，上調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2018-2020 EPS 分別為 0.36、0.39、0.42 元，對應(yīng)當前股價 PE 為 15、13、12 倍，維持公司“增持”評級。



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