主題：國泰君安：粵高速A增持評級

　維持目標價9.64元，維持增持評級?；浉咚偾叭径仁杖肫椒€(wěn)增長，降本增效持續(xù)執(zhí)行，盈利略超我們預期。我們小幅上調(diào)2018-2020 EPS預測至 0.70/0.73/0.77元(原預測為0.68/0.71/0.76 元)，對應股息率6.9%/7.2%/7.6%。我們維持目標價9.64元，維持增持評級。


　　收入平穩(wěn)增長，降本增效持續(xù)執(zhí)行。公司三季報收入增速5.5%，歸母凈利潤增速-4.5%，主要受2017年所得稅一次性抵扣影響?？鄯菤w母凈利潤增速15.0%：1。受廣佛高速折舊減少等影響，毛利率提升1.8pct；2。降本增效繼續(xù)執(zhí)行、現(xiàn)金流良好，管理費用、財務費用占收入比同比下降0.8、1.8pct。

　　業(yè)績再次超預期，區(qū)位優(yōu)勢與治理能力并存。公司前三季度EPS0.58元，略超我們0.56元的預測。自2016年覆蓋粵高速以來，公司業(yè)績屢超我們預期。一方面，公司路產(chǎn)地處人口流入第一大省，通行費收入穩(wěn)定增長。且小型車占比約75%，對宏觀經(jīng)濟波動敏感性小。另一方面，管理層對于成本與費用的良好控制，屢屢為股東創(chuàng)造驚喜。

　　期待公司再投資突破，但需抱有耐心。公路公司的有限經(jīng)營權(quán)與再投資難題一直是壓制估值的重要因素?；浉咚僖霃托亲鳛閼?zhàn)投開創(chuàng)行業(yè)先例，或許會有新的探索與突破。我們期待公司成為公路行業(yè)高質(zhì)量再投資的龍頭企業(yè)，并提升股東回報，但因投資的復雜與不可測性，投資者需對此抱有足夠的耐心。

　　風險因素。公路收費政策、公司再投資的節(jié)奏和質(zhì)量具有不可預測性。

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