主題：國(guó)泰君安：粵高速A增持評(píng)級(jí)

　維持目標(biāo)價(jià)9.64元，維持增持評(píng)級(jí)?；浉咚偾叭径仁杖肫椒€(wěn)增長(zhǎng)，降本增效持續(xù)執(zhí)行，盈利略超我們預(yù)期。我們小幅上調(diào)2018-2020 EPS預(yù)測(cè)至 0.70/0.73/0.77元(原預(yù)測(cè)為0.68/0.71/0.76 元)，對(duì)應(yīng)股息率6.9%/7.2%/7.6%。我們維持目標(biāo)價(jià)9.64元，維持增持評(píng)級(jí)。


　　收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，降本增效持續(xù)執(zhí)行。公司三季報(bào)收入增速5.5%，歸母凈利潤(rùn)增速-4.5%，主要受2017年所得稅一次性抵扣影響?？鄯菤w母凈利潤(rùn)增速15.0%：1。受廣佛高速折舊減少等影響，毛利率提升1.8pct；2。降本增效繼續(xù)執(zhí)行、現(xiàn)金流良好，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用占收入比同比下降0.8、1.8pct。

　　業(yè)績(jī)?cè)俅纬A(yù)期，區(qū)位優(yōu)勢(shì)與治理能力并存。公司前三季度EPS0.58元，略超我們0.56元的預(yù)測(cè)。自2016年覆蓋粵高速以來(lái)，公司業(yè)績(jī)屢超我們預(yù)期。一方面，公司路產(chǎn)地處人口流入第一大省，通行費(fèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。且小型車占比約75%，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)敏感性小。另一方面，管理層對(duì)于成本與費(fèi)用的良好控制，屢屢為股東創(chuàng)造驚喜。

　　期待公司再投資突破，但需抱有耐心。公路公司的有限經(jīng)營(yíng)權(quán)與再投資難題一直是壓制估值的重要因素。粵高速引入復(fù)星作為戰(zhàn)投開(kāi)創(chuàng)行業(yè)先例，或許會(huì)有新的探索與突破。我們期待公司成為公路行業(yè)高質(zhì)量再投資的龍頭企業(yè)，并提升股東回報(bào)，但因投資的復(fù)雜與不可測(cè)性，投資者需對(duì)此抱有足夠的耐心。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。公路收費(fèi)政策、公司再投資的節(jié)奏和質(zhì)量具有不可預(yù)測(cè)性。

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