主題：五糧液：控量挺價增速換擋 改革加速煥發(fā)活力

控量挺價致三季度收入利潤增速換擋,預(yù)收款環(huán)比下滑。18Q3實現(xiàn)營收78.29億元,同增23.17%,增速較Q1(+36.80%)、Q2(+37.73%)有所放緩;實現(xiàn)歸母凈利潤23.84億元,同增19.61%。公司三季度收入增速放緩主要因為:1)普五全年控量2萬噸,公司主動控貨挺價,消化渠道庫存;2)宏觀經(jīng)濟增速放緩后影響消費。1-9月公司預(yù)收款為24.40億元,同比下滑50.47%,環(huán)比H1下降19.79億元,去年同期環(huán)比下降5.85億元。Q3公司收入+△預(yù)收款為58.50億元,同比增長1.37%。

毛利率穩(wěn)步提升,費用率下移增厚盈利。受益于提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動,1-9月公司銷售毛利率同比提升2.36pct至73.74%,創(chuàng)出新高,其中Q3同比大幅提升5.43pct達75.20%。前三季度銷售費用率為10.52%,同比下降1.75pct;管理費用率(含研發(fā)費用)為5.94%,同比下降1.40pct;稅金及附加占比達15.04%,同比提升4.44pct,主要系消費稅政策變更、計稅價格調(diào)整所致。受益于毛利率提升和期間費用率下降,公司銷售凈利率達34.06%,同比分別提升1.00pct,盈利能力進一步增強。

渠道庫存合理,公司改革加速。公司控量挺價效果體現(xiàn),節(jié)后恢復發(fā)貨后,目前批價維持在820-830元;渠道向中轉(zhuǎn)倉轉(zhuǎn)移部分庫存,目前渠道庫存較為良性。公司在改革方面加速推進,李董權(quán)責合一,鄒總上任后為管理層注入年輕血液,有望煥發(fā)體制活力,我們看好公司未來渠道的改善空間。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

我們維持公司2018-2020年每股收益預(yù)測分別為3.32、3.99、4.68元,參考可比公司估值,給予公司18年18倍PE,對應(yīng)目標價59.76元,維持買入評級。

風險提示

渠道利潤弱化風險、價格不及預(yù)期風險。


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