主題：五糧液：控量挺價(jià)增速換擋 改革加速煥發(fā)活力

控量挺價(jià)致三季度收入利潤(rùn)增速換擋,預(yù)收款環(huán)比下滑。18Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.29億元,同增23.17%,增速較Q1(+36.80%)、Q2(+37.73%)有所放緩;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.84億元,同增19.61%。公司三季度收入增速放緩主要因?yàn)?1)普五全年控量2萬(wàn)噸,公司主動(dòng)控貨挺價(jià),消化渠道庫(kù)存;2)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩后影響消費(fèi)。1-9月公司預(yù)收款為24.40億元,同比下滑50.47%,環(huán)比H1下降19.79億元,去年同期環(huán)比下降5.85億元。Q3公司收入+△預(yù)收款為58.50億元,同比增長(zhǎng)1.37%。

毛利率穩(wěn)步提升,費(fèi)用率下移增厚盈利。受益于提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng),1-9月公司銷售毛利率同比提升2.36pct至73.74%,創(chuàng)出新高,其中Q3同比大幅提升5.43pct達(dá)75.20%。前三季度銷售費(fèi)用率為10.52%,同比下降1.75pct;管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用)為5.94%,同比下降1.40pct;稅金及附加占比達(dá)15.04%,同比提升4.44pct,主要系消費(fèi)稅政策變更、計(jì)稅價(jià)格調(diào)整所致。受益于毛利率提升和期間費(fèi)用率下降,公司銷售凈利率達(dá)34.06%,同比分別提升1.00pct,盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

渠道庫(kù)存合理,公司改革加速。公司控量挺價(jià)效果體現(xiàn),節(jié)后恢復(fù)發(fā)貨后,目前批價(jià)維持在820-830元;渠道向中轉(zhuǎn)倉(cāng)轉(zhuǎn)移部分庫(kù)存,目前渠道庫(kù)存較為良性。公司在改革方面加速推進(jìn),李董權(quán)責(zé)合一,鄒總上任后為管理層注入年輕血液,有望煥發(fā)體制活力,我們看好公司未來(lái)渠道的改善空間。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們維持公司2018-2020年每股收益預(yù)測(cè)分別為3.32、3.99、4.68元,參考可比公司估值,給予公司18年18倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)59.76元,維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

渠道利潤(rùn)弱化風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。


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