主題：同仁堂傳奇：已然繁花簇錦，更待老樹新枝

在所有A股上市公司中，同仁堂被視為一棵滿載著盛錦繁花的老樹。近350年的發(fā)展歷史，構(gòu)筑起健碩挺拔的主干；原料種植、產(chǎn)品研發(fā)、藥品制造、渠道銷售及行醫(yī)服務(wù)，都成為這株老樹上的重要枝椏；超過(guò)800種品規(guī)的產(chǎn)品矩陣，則恰似花兒朵朵，有些持久炫目，有些含苞待開。

與“你方唱罷我登場(chǎng)，各領(lǐng)風(fēng)騷三五年”的部分其他行業(yè)企業(yè)不同，作為中國(guó)中藥老字號(hào)第一品牌，同仁堂發(fā)展歷程的關(guān)鍵詞，在于行穩(wěn)致遠(yuǎn)。正是在穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上，一方面，公司業(yè)務(wù)拓展不斷登上新的臺(tái)階，逐步成長(zhǎng)為一株繁花盛錦的古樹；另一方面，從資本市場(chǎng)視角來(lái)看，同仁堂上市近22年來(lái)，市值穩(wěn)步增長(zhǎng)近40倍，歸母凈利潤(rùn)連續(xù)11年增長(zhǎng)，恰似一位典型的長(zhǎng)跑健將。

如今的同仁堂，正面臨著中藥行業(yè)“新常態(tài)”。一方面，“一法一綱要”的實(shí)施確立了中醫(yī)藥在國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略中的地位，傳統(tǒng)中醫(yī)中藥在海內(nèi)外愈加體現(xiàn)出其獨(dú)特價(jià)值和有效性；另一方面，藥品質(zhì)量監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)和力度直線上升，行業(yè)監(jiān)管格局正在重構(gòu)。面對(duì)機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，同仁堂總經(jīng)理劉向光接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，公司將繼續(xù)深挖主業(yè)，在傳統(tǒng)中成藥的深度研發(fā)和新產(chǎn)品開發(fā)上做足功課，同時(shí)借助品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)，尤其將借助“一帶一路”戰(zhàn)略機(jī)遇，推動(dòng)中醫(yī)藥產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的落地生根。

老枝與新芽：

800多種產(chǎn)品矩陣

每當(dāng)今天談及全民關(guān)心的醫(yī)療話題，我們首先想到的通常是醫(yī)院。其實(shí)數(shù)百年前，中國(guó)的醫(yī)院就被稱為“某某堂”或者“某某廳”。此前的同仁堂，就是專門從事藥物或者器材銷售的一個(gè)規(guī)模較大的中藥鋪。

1669年（清康熙八年），同仁堂正式創(chuàng)立；從開業(yè)之初，同仁堂就十分重視藥品質(zhì)量，并且以嚴(yán)格的管理作為保證，基于此，從1723年開始，同仁堂為清廷供奉御藥，歷經(jīng)八代皇帝188年。在近350年的時(shí)光激蕩下，同仁堂藥品所建立起來(lái)的嚴(yán)格的選方、用藥、配比及工藝規(guī)范代代相傳，良好商譽(yù)步步高升，雖然經(jīng)歷了清王朝由強(qiáng)盛到衰弱、幾次外敵入侵、軍閥混戰(zhàn)到新民主主義革命的歷史滄桑，其所有制形式、企業(yè)性質(zhì)、管理方式也都發(fā)生了根本性的變化，但同仁堂經(jīng)歷數(shù)代而不衰，在海內(nèi)外信譽(yù)卓著，樹起了一塊金字招牌，被醫(yī)藥界視為行業(yè)傳奇。

如今的同仁堂，已經(jīng)成為北京市國(guó)有企業(yè)陣營(yíng)中的重要一員，公司業(yè)務(wù)也已經(jīng)發(fā)展成為一家集生產(chǎn)、銷售、科研、配送一條龍的產(chǎn)品公司，生產(chǎn)劑型囊括了蜜丸、水蜜丸、水丸、硬膠囊、口服液、酒劑、顆粒劑、散劑等23個(gè)類別。

劉向光對(duì)證券時(shí)報(bào)記者介紹，同仁堂股份公司已經(jīng)擁有近600個(gè)產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)，常年生產(chǎn)品種240余個(gè)。“當(dāng)前公司形成了以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸為代表的心腦血管系列產(chǎn)品；以同仁烏雞白鳳丸、坤寶丸為代表的婦科系列，以國(guó)公酒、骨刺消痛液為代表的酒劑系列等十二個(gè)不同系列品種群”。

在公司的產(chǎn)品矩陣中，同仁堂安宮牛黃丸被視為公司十大王牌品種之首，被譽(yù)為同仁堂的鎮(zhèn)店之寶，同仁堂股份及其子公司同仁堂科技都有生產(chǎn)?！皩m”原意為宮殿，君王居住在其中，與人的心臟等臟器位置類似，“安宮”一詞由此而來(lái)。牛黃作為這味藥的主藥，具有清熱解毒、鎮(zhèn)驚開竅的功效。

2014年12月3日，國(guó)家正式公布第四批國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性目錄，作為中醫(yī)藥制作技藝，北京同仁堂、天津達(dá)仁堂和山西廣譽(yù)遠(yuǎn)的安宮牛黃丸的制作技藝列在國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性目錄擴(kuò)展項(xiàng)目名錄的傳統(tǒng)醫(yī)藥項(xiàng)下，這意味著這些品種都將受到國(guó)家的保護(hù)和利用。而同仁堂安宮牛黃丸是這些產(chǎn)品陣營(yíng)中唯一被允許選用雙天然藥材（天然牛黃、天然麝香）生產(chǎn)的藥品。

制造安宮牛黃丸是傳統(tǒng)丸劑，丸劑為原粉制劑，從表面看并不復(fù)雜。但是不同質(zhì)地的藥材要經(jīng)過(guò)粉碎、混合、制丸、包裝等工序，因此包含了不少傳統(tǒng)手工技藝和訣竅。

證券時(shí)報(bào)記者在位于北京亦莊的同仁堂丸劑生產(chǎn)線看到，手工制作的安宮牛黃丸，基本標(biāo)準(zhǔn)是一料藥由240克藥粉加240克蜜構(gòu)成，每料藥需要制作160粒藥丸，這便要求每丸3克的微小重量需要誤差控制在極小的范圍之內(nèi)。

同時(shí)，同仁堂至今保留著給安宮牛黃丸包金箔的傳統(tǒng)，這被視為同仁堂的“獨(dú)門秘笈”。金箔具有墜痰鎮(zhèn)固的作用，而要把黃金制成金箔，不僅需要極高純度黃金，還需要千萬(wàn)次的錘制，一兩黃金能錘制延展至將近一畝地的面積，可見金箔之輕薄。在這道工序中，工人會(huì)拿過(guò)一張比郵票還小的金箔，將藥丸放在上面輕輕一轉(zhuǎn)，便會(huì)均勻地給藥丸包好金箔。這道工序的含金量在于力道：勁兒用大了，金箔就會(huì)被藥丸吃進(jìn)去；勁兒小了，包裹效果便大打折扣。一個(gè)工人想要把這道工序干好，至少要練半年時(shí)間。

同仁堂創(chuàng)始人樂顯揚(yáng)的三子樂鳳鳴曾給同仁堂提出古訓(xùn)：“遵肘后，辨地產(chǎn)，炮制雖繁，必不敢省人工；品味雖貴，必不敢減物力?！币园矊m牛黃丸為代表，同仁堂構(gòu)建起嚴(yán)格的選方、用藥、配比及工藝規(guī)范，這成為公司的老枝持久不衰的重要密碼。

公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2009年到2015年，我國(guó)心腦血管中成藥市場(chǎng)規(guī)模由501億元增長(zhǎng)到1188億元，復(fù)合增長(zhǎng)率超15%，隨著老齡化及心腦血管發(fā)病率提升，市場(chǎng)空間仍在持續(xù)擴(kuò)大。因此，在多數(shù)市場(chǎng)人士看來(lái)，安宮牛黃丸等產(chǎn)品仍然存在較大的市場(chǎng)空間。

而另一方面，人類疾病譜隨著社會(huì)的發(fā)展而不斷變化，對(duì)于一些發(fā)病率攀升較快、影響較大的疾病，同仁堂研發(fā)新品的步伐也在提速。同仁堂新品主要沿著兩大路徑前行。首先是原創(chuàng)新品，巴戟天寡糖膠囊便是同仁堂近年來(lái)研發(fā)的新品種之一，用于腎陽(yáng)虛引起的輕中度抑郁癥，相較西藥治療抑郁癥所伴生的副作用和藥物依賴，擁有顯著優(yōu)勢(shì)；其次是老產(chǎn)品的二次研發(fā)，部分新品甚至已經(jīng)趕超了原有劑型，愈風(fēng)寧心滴丸便是一種制劑上的改進(jìn)，以發(fā)揮滴丸分解快、吸收快、起效快的優(yōu)勢(shì)。

劉向光指出，除了目前主推的品種外，公司還有大量?jī)?chǔ)備品種作為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的后續(xù)支撐。“公司會(huì)結(jié)合現(xiàn)有運(yùn)作品種的生命周期來(lái)遴選、規(guī)劃儲(chǔ)備目錄中的品種梯隊(duì)，以保證公司長(zhǎng)期發(fā)展的需要。”

保質(zhì)量與控成本的平衡

與產(chǎn)品創(chuàng)新和品類擴(kuò)展相伴生，同仁堂的市場(chǎng)覆蓋率也出現(xiàn)提升趨勢(shì)。

劉向光介紹說(shuō)，“近年來(lái)，公司在產(chǎn)品零售市場(chǎng)的拓展上做了不少努力。其中，子公司同仁堂商業(yè)投資集團(tuán)在全國(guó)范圍內(nèi)開設(shè)同仁堂連鎖藥店，目前有門店數(shù)量超過(guò)800家，基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)主要城市布局；但在自有藥店覆蓋率低的區(qū)域，尤其是華東、西部等地區(qū)產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率較低，這為公司未來(lái)發(fā)展提供了較大空間。”

在市場(chǎng)拓展中，海外業(yè)務(wù)發(fā)展成為同仁堂業(yè)績(jī)的有力支撐點(diǎn)。2016年11月，北京同仁堂非洲有限公司開業(yè)，選聘本土化人才，自此，同仁堂實(shí)現(xiàn)了五大洲的布局。如今，同仁堂國(guó)藥已經(jīng)在21個(gè)國(guó)家或地區(qū)開設(shè)有超過(guò)80家店。

近年來(lái)，療效和安全性的逐步提升，使得中醫(yī)藥在海外日趨流行。2016年里約熱內(nèi)盧奧運(yùn)會(huì)上，菲爾普斯身上殷紅的印痕，也是讓中醫(yī)火罐療法火了一把。但是海外市場(chǎng)拓展與國(guó)內(nèi)相比仍然存在諸多挑戰(zhàn)，整體而言并不盡如人意，這使不少海外地區(qū)的中醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的“沉淀期”。

同仁堂部分主打產(chǎn)品已經(jīng)在澳大利亞進(jìn)行注冊(cè)并銷售多年。按照慣例，澳大利亞有關(guān)官員每?jī)赡陼?huì)對(duì)同仁堂進(jìn)行TGA認(rèn)證檢查，但通過(guò)多次檢查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，每次同仁堂均能高質(zhì)量通過(guò)驗(yàn)證，因此，目前的檢查周期已經(jīng)延展到每三年一次。

這成為同仁堂“產(chǎn)品至上、患者至上”理念的一個(gè)縮影。劉向光表示，“數(shù)千年的文明結(jié)晶以及眾多現(xiàn)代的成功案例匯集在一起，成為了同仁堂乃至中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)。同仁堂不僅有‘炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力’的古訓(xùn)，還樹立起‘修合無(wú)人見，存心有天知’的自律意識(shí)，造就了制藥過(guò)程中兢兢業(yè)業(yè)、精益求精的嚴(yán)細(xì)精神，在用料上乘，制作工藝嚴(yán)苛的基礎(chǔ)上，才能保證藥品的療效?！?br />
在公司藥品種類和市場(chǎng)覆蓋率不斷提高的過(guò)程中，原材料越來(lái)越成為制約市場(chǎng)進(jìn)一步拓展的瓶頸，尤其原材料通常都會(huì)遭遇量、價(jià)、質(zhì)等多個(gè)維度的波動(dòng)，而同仁堂向來(lái)又以制藥不惜工本聞名，因此，如何實(shí)現(xiàn)保質(zhì)量與控成本的平衡，成為公司面臨的新課題。

同仁堂為此采用的對(duì)策是向上游產(chǎn)業(yè)延伸。劉向光介紹說(shuō)，其一，種植或野生藥材在自然條件等不可控的因素下通常會(huì)面臨短缺和減產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致向下游企業(yè)量的傳導(dǎo)；其二，減產(chǎn)又往往同時(shí)伴隨著原材料價(jià)格上升，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨采購(gòu)成本上升等諸多壓力；第三，倘若質(zhì)量達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)影響最終產(chǎn)品的藥效，同仁堂也不予采購(gòu)。因此，同仁堂選擇的應(yīng)對(duì)方法之一就是，在原材料種植上下功夫。

同仁堂是國(guó)內(nèi)最早在種植產(chǎn)業(yè)布局的中藥企業(yè)之一。在十多年前，公司陸續(xù)建設(shè)原材料種植基地。建設(shè)種植基地的主要目的，一是可以保證生產(chǎn)常用藥品所需主要原材料的供應(yīng)，當(dāng)市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)短缺、或者市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)，自有基地可以解決或者部分解決問(wèn)題；二是通過(guò)嘗試進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化種植，通過(guò)相對(duì)科學(xué)的管理、指導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)自有種植藥材的質(zhì)量可控。

凈利潤(rùn)11年連增

現(xiàn)金分紅超過(guò)融資規(guī)模

以質(zhì)量為基石，同仁堂在行穩(wěn)致遠(yuǎn)的發(fā)展過(guò)程中，品種和品牌成為同仁堂的兩大護(hù)城河，前者寬闊，后者深厚，二者共同勾勒出一條穩(wěn)健攀升的業(yè)績(jī)曲線。

自2007年以來(lái)，同仁堂已連續(xù)11年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，歸屬母公司凈利潤(rùn)從2006年的1.56億元，提升至2017年的10.17億元，累計(jì)增幅超過(guò)5.5倍。2018年上半年，凈利潤(rùn)再度同比上漲6.6%接近6.4億元，成為典型的長(zhǎng)跑型企業(yè)。

這種長(zhǎng)跑并非意味著沒有波折。2006年，同仁堂業(yè)績(jī)大幅下降近50%。在劉向光分析看來(lái)，“原因主要是經(jīng)營(yíng)管理上出現(xiàn)問(wèn)題，公司決定主動(dòng)揭示風(fēng)險(xiǎn)，直面問(wèn)題，用時(shí)間換空間。正是因?yàn)橛辛舜舜谓逃?xùn)，公司將后續(xù)核心考核的標(biāo)準(zhǔn)放在經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量上，重點(diǎn)關(guān)注凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流指標(biāo)，進(jìn)一步把控風(fēng)險(xiǎn)。因此，這次調(diào)整反而成為公司未來(lái)重新出發(fā)的新起點(diǎn)?！?br />
同仁堂目前的企業(yè)發(fā)展原則是“做長(zhǎng)、做強(qiáng)、做優(yōu)、做大”，把可持續(xù)發(fā)展放在首位，低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)，謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)，更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。這種可持續(xù)的發(fā)展戰(zhàn)略，以及穩(wěn)健攀升的業(yè)績(jī)，也體現(xiàn)在投資者回報(bào)上。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從1997年上市以來(lái)，同仁堂累計(jì)進(jìn)行過(guò)4次融資，其中IPO首發(fā)融資3.54億元，在2001和2004年分別以11元的價(jià)格進(jìn)行配股，融資額分別為2.2億元和3.3億元，此外2012年進(jìn)行了一次可轉(zhuǎn)債發(fā)行，募集資金額度為12億元。

其中，12億元的可轉(zhuǎn)換公司債融資，是為了用于大興生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)、投資，以解決產(chǎn)能瓶頸。根據(jù)劉向光介紹，目前公司的大興基地已逐步實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，此前公司原有產(chǎn)能100%利用，超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，仍有部分品種供不應(yīng)求；大興生產(chǎn)基地全部達(dá)產(chǎn)后，不僅能夠填補(bǔ)現(xiàn)有產(chǎn)能缺口，還能滿足未來(lái)產(chǎn)能需求，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

與上市20多年來(lái)的總計(jì)21億元的累計(jì)融資金額相比，同仁堂保持著每年現(xiàn)金分紅的傳統(tǒng)，截至目前已經(jīng)累計(jì)實(shí)施現(xiàn)金分紅21次，分紅金額接近33億元。這意味著，公司上市以來(lái)的現(xiàn)金分紅總量已遠(yuǎn)超上市以來(lái)的融資總額。超過(guò)36%的分紅率，甚至比監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布實(shí)施的《上市公司現(xiàn)金分紅指引》中提出的30%分紅比例還要高、還要早。

這種穩(wěn)定的投資回報(bào)也吸引了一眾明星股東的長(zhǎng)期持有。除了社保基金長(zhǎng)期占據(jù)公司前十大流通股股東名單之外，證金公司、匯金公司等機(jī)構(gòu)近年來(lái)陸續(xù)加入到布局同仁堂的股東隊(duì)伍中來(lái)。在2018年二季度，證金公司還進(jìn)行了大手筆的增持。

改革新生機(jī)

做大做強(qiáng)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)

同仁堂一方面具有豐厚的文化底蘊(yùn)和民族品牌影響力，但另一方面作為具有國(guó)資背景的老牌企業(yè)，如何把老字號(hào)的整體品牌力轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)吸引力，充分挖掘品牌價(jià)值和產(chǎn)品價(jià)值，也越來(lái)越成為重要命題。

近些年來(lái)，公司在業(yè)務(wù)、用人機(jī)制、管理機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制等多個(gè)層面都進(jìn)行了一定的改革部署。

坐堂醫(yī)服務(wù)成為公司業(yè)務(wù)改革優(yōu)化的一個(gè)重要方面。公司超過(guò)380家旗艦店中，中醫(yī)可以為客戶提供診療處方、售藥、煎藥等一條龍服務(wù)，在飲片銷售層面，構(gòu)建起“前店、后廠、坐堂醫(yī)”的同仁堂模式。通過(guò)三者聯(lián)動(dòng)，使同仁堂藥店成為名副其實(shí)的中藥載體，名醫(yī)坐診貢獻(xiàn)更大流量的中藥處方，從而提高產(chǎn)品銷售額、提升產(chǎn)品體驗(yàn)、加強(qiáng)品牌認(rèn)知、強(qiáng)化藥店服務(wù)能力。

用人方面的改革也很有特色。醫(yī)療人才多半有自己的一技之長(zhǎng)，事業(yè)發(fā)展前景和學(xué)技術(shù)往往比豐厚的薪酬待遇更有吸引力。基于這一特點(diǎn)，同仁堂打造出“金字塔人才工程”戰(zhàn)略——塔底是員工群體，而后是首席技師、優(yōu)秀中青年人才，頂層則是專家、大師。從2005年開始，同仁堂每2年開展一次評(píng)選活動(dòng)，評(píng)比不受名額限制，夠資格的全部當(dāng)選。這為人才鋪設(shè)了一個(gè)快速成長(zhǎng)的綠色通道。

與金字塔工程相輔相成的是“師徒制”，每名師傅最多可以帶4名徒弟，師傅要簽訂帶徒協(xié)議，以保證手藝的傳承和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

國(guó)資背景的老牌企業(yè)在激勵(lì)機(jī)制方面通常囿于常規(guī)，同仁堂在這方面做過(guò)嘗試。數(shù)年前，公司公布對(duì)管理層的現(xiàn)金激勵(lì)方案，以凈利潤(rùn)增速為標(biāo)準(zhǔn)，以凈利潤(rùn)為基數(shù)提取一定比例現(xiàn)金作為管理層獎(jiǎng)勵(lì)，被市場(chǎng)認(rèn)為，公司體制改變邁出了第一步。

“整體來(lái)看，目前，上市公司機(jī)制、體制按照法人治理結(jié)構(gòu)的要求都規(guī)范到位，也較為適應(yīng)市場(chǎng)和公司發(fā)展的要求?！眲⑾蚬鈱?duì)證券時(shí)報(bào)記者指出，“雖然企業(yè)總是面臨著不斷變化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，但優(yōu)秀的企業(yè)文化能使其以不變應(yīng)萬(wàn)變?！?br />

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